杉杉股份(600884)

事件：公司发布2016 年度业绩预告，预计2016 年归母净利润（含尤利卡）区间为2.778 亿~4.51 亿，同比减少35%-60%（上年同期6.95 亿元），归母扣非净利润区间（含尤利卡）2.73 亿~3.43 亿，同比增加15%-45%（上年同期2.37 亿元）。公司业绩下滑系上年同期出售宁波银行股权获得投资收益(含税)6.1亿元所致。

拟剥离服装及类金融业务分拆上市，精耕锂电材料及新能源车：公司战略思路清晰，上市公司重点发展锂电材料和新能源汽车，将杉杉品牌分拆剥离拟在港交所上市，打造成服装业务的唯一经营平台，融资租赁业务（含保理业务，富银融资租赁）分拆拟以H 股方式在香港联交所上市，16 年底两项分拆上市方案已先后获得证监会核准批复。上市公司未来将成为纯正的新能源汽车标的。

新能源汽车景气，锂电材料延续上升势头：锂电材料是公司核心竞争优势所在，产品覆盖正极材料、负极材料及电解液，国内排名来看，正极第一，负极第二（人造石墨第一），电解液前五（产能第三）。新能源汽车行业高景气度下，目前公司锂电材料下游应用全面转向动力锂电，在消费类锂电材料累积的规模优势有助于奠定动力锂电材料的龙头地位。同时公司实施产能提升计划：1）正极材料，在宁乡一期（1.5万吨）15 年全部投产，宁夏一期三元前驱体（5000 吨）和三元材料（5000 吨）以及宁乡二期高能量密度正极材料生产基地项目（1 万吨）已开始动工，计划于2016 年年底实现试生产；2）负极材料上，16年初定增的年产3.5 万吨的负极材料项目逐步建成投入试生产，预计2019 年全部投产，形成4 万吨产能；3）电解液上，随着东莞杉杉完成产能提升后年产能扩至1.5 万吨。新能源汽车新国补出台，对电池能量密度提出更高要求，公司高能量密度正极材料逐步投产后有望显着受益。

新能源汽车产业链布局，逐步形成闭环： 公司以材料为起点，到中游 PACK、电机、电控，再到整车制造、运营以及充电运营、再通过梯次利用及回收，实现可循环的新能源产业生态闭环。 16 年 12 月底公司收购控股股东杉杉集团内尤利卡公司，尤利卡主营太阳能电池相关，有利于公司快速进入光储设备制造及分布式电站领域，有效补充新能源产业布局， 其 17-19 年承诺净利润不低于 5500 万、 7500 万及 8000 万。 公司重点聚焦新能源汽车动力总成系统研发、市场运营推广服务。 年产 15000 至 20000 套的动力电池自动化柔性生产线（ PACK）将陆续投产，目前已与部分主流车厂配合开发及验证；宁波杉杉汽车有限公司四月份获国家专用车生产资质；云杉智慧已在北京、上海、广州、深圳、长沙等 15 个全国主要一、二线城市成立子公司，开展充电桩建设与新能源汽车运营业务，目前已布局充电桩约 3000 个。

投资建议：预计公司 2016-2018 年归母净利润分别为 4.31 亿、6.72亿和 7.84亿元，同比分别变动 -35.19%、、55.96%、 16.65%，对应 EPS 分别为 0.38、 0.60、 0.70 元，当前股价对应三年 PE 分别为 37、 24、 20 倍。给予目标价为 22.8 元(以 1 月 24 日收盘价计，对应 2017 年 38 倍 PE)，“买入”评级。

风险提示： 扩产不及预期，新能源汽车销量不及预期。