星源材质(300568)

报告摘要：

“干湿”并重，定位中高端客户，是国内最纯正的隔膜供应商。作为国内少有同时掌握“干湿”双法隔膜技术的供应商，公司在国内龙头地位稳固。公司不仅拥有丰富的产品以满足锂电池市场需求，也具备合理的产能布局。随着合肥星源的建立，未来湿法隔膜产能占比达36.7%。与此同时，公司拥有优质稳定的客户群，长期与LG化学、比亚迪、国轩高科等国内外一流锂电池供应商合作，客户粘性强。

募投扩产，打破隔膜产能瓶颈。公司目前干法产能达1.4亿平，湿法达0.3亿平；2016年，公司和合肥国轩高科共同出资成立合肥星源新能源材料有限公司，将实现0.8亿平湿法隔膜产能。此外，公司募投二期将于2017年建立一条新的0.5亿平干法隔膜产线。投产之后，公司将具有1.9亿平的干法隔膜产能和1.1亿平的湿法隔膜产能。

湿法隔膜助力公司二次腾飞。随着新国补落地，补贴政策对电池能量密度提出更高要求，三元电池成为主流选择，因此湿法隔膜景气快速上行。目前，在中高端市场中，锂电池湿法隔膜70%左右依赖进口。凭借产品高性价比、湿法产能瓶颈的突破和大客户绑定策略，湿法隔膜有望成为公司新的增长驱动力。

盈利能力逆势向上，彰显公司品牌、技术和成本控制力。由于锂电池隔膜毛利高，许多厂商已涉足该行业，导致竞争过度，引起干法隔膜价格下跌，湿法隔膜也面临价格下行的压力。但星源材质凭借清晰的市场定位、强大的品牌效应、先进的技术和成本控制，自2013年至今盈利能力稳步向上，彰显公司雄厚的技术和管理实力。

盈利预测及评级：预计2016-2018年净利润增速分别为48.7%，46.2%和20.8%，EPS分别为1.47，2.14和2.59元，给予“增持”评级。风险提示：新能源汽车发展不及预期；行业竞争加剧