北方国际(000065)

多因素致使利润增速超出预期

我们预测注入资产部分2016年净利润为1.3亿-1.4亿元，与上年同期相比增长约26%-36%；公司原有业务部分净利润预计约为3.6-3.7亿元，与上年同期相比增长65%-70%。四季度单季工程业务确认利润近2亿，虽然有一定季节性因素，但仍超出我们预期。主要原因可能一方面是工程业务在海外大部分地区进展十分顺利，另一方面由于公司回款较好，三季度确认的资产减值损失有所冲回。

订单充足且执行情况良好，支撑工程业务持续高增长

一方面，公司在巴基斯坦、埃塞俄比亚、老挝等地的项目进展迅速、情况良好，多个项目执行、竣工情况被重要媒体报道。另一方面，伊朗是公司重点的业务地区，近期对原有合同进行修改，说明也有所进展。

集团对公司渠道支持明显，民品资产进一步整合仍有可能

集团在海外设立了很多代表处，存在军贸溢出效应，为了使公司成为集团民品业务板块的新增长极，集团的各个办事处为公司提供市场渠道支持，并在考核中加大民品业务考核指标的比重，带动北方国际在国际市场的开拓；同时集团旗下还拥有一系列民品资产，如北京奥信、北方装备，公司作为集团民品平台，未来还存在进一步整合的可能性。

投资建议

公司业绩预告增速超出预期，体现出公司海外工程业务极好的发展态势。公司未来有望进入持续的高增长阶段，伊朗订单生效将会是又一催化剂。另外，公司作为集团民品平台，集团其他民品资产仍有进一步整合可能。我们继续看好公司未来的发展前景，预计2016-2018年EPS为0.98、1.31、1.68元，维持“买入”评级。

风险提示

公司业绩预告未经审计，伊朗订单生效慢于预期。