史无前例的股灾上周仍在持续。 自 2015 年 6 月 15 日上证综指创下本轮牛市 5178 高点以来， 14 个交易日跌幅达到 28.64%，代表中国未来转型方向的创业板指数跌幅达到 33.2%。创下 A 股历史三周最大跌幅，除去金融、石油石化等大型企业，其余上市公司跌幅达到 40%，下跌深度远超出 2008 年金融危机时 A 股下跌水平。同时，全部 A 股上市公司在 14 个交易日内总市值蒸发 20.9 万亿元，相当于我国 GDP总量的 32%。 从量价指标来看，这轮 A 股指数的暴跌可谓 A 股历史上最大的股灾。

我们认为造成当前股灾主要有五个方面共同导致，第一，前期市场涨幅过快，赚钱效应使得投资者不顾风险快速加杠杆进入市场，市场累计获利盘较多，市场自身存在调整需求；第二，本轮牛市没有经济基本面支撑，而政策刺激点多，导致市场题材丰富，一旦预期出现落差，概念炒作回落较快；第三，政府对去杠杆政策力度过猛，没有缓冲措施，导致杠杆资金平仓现象频现，在市场下跌过程中，形成平仓――下跌――平仓多米诺效应，造成市场持续下跌，同时对场外市场违法配资的清除类似于改变了峰值两侧的交易制度，所以在行政去杠杆时，市场流动性出现枯竭的现象；第四，产业资本大规模减持、 IPO发行速度过快。六月份，全市场共有 581 家上市公司发布高管减持公告，减持金额达到 1262 亿，数额超过今年以来历月减持金额。同时，仅六月份市场 IPO 发行规模达到 645.36 亿元，不论从发行规模还是冻结资金的规模，都达到今年以来峰值水平。对市场流动性造成极大压力；第五，在市场开始出现连续且大幅度下跌时候，投资者希望管理层出台救市政策来提振市场信心，但是实际出台政策与投资者预期数次产生偏差，极大降低市场投资热情。

好在监管层开始重拳出击，已雷霆手段开始有史历来力度最大的救市计划。周末证监会紧急召集 21 家大型券商火线救市。政策包括 21 家券商出资 1200 亿元直接购买蓝筹股 ETF，券商自营盘在上证综指 4500点以下不减持，鼓励大股东增持公司股票，以及展缓 IPO 发行等。用真金白银的方式，直接向市场注入流动性，力度之大可谓空前。

当前救市政策从之前喊口号方式到目前的实质性注入流动性方式，市场有望在目前点位企稳。我们之前提出，在政策底探明的情况下，市场底仍然需要一段时间多空双方反复争夺才能确定。但在目前市场主要源于流动性供需失衡以及杠杆资金平仓带来负向多米诺循环，我们认为直接往市场注入流动性，可将这一趋势逐渐扭转，当前市场底已经显现。我们仍然维持前期观点， 3600 点-3800 点之间为市场底震荡区间，目前这一区间已经确定，接下来市场能在这一区域企稳反弹。同时在前期市场暴跌之时，对场外配资清理的完成，接下来市场走势将较之前上涨初期更加稳定和健康。

从当前 A 股市场大环境上来看，当前宏观层面的流动宽松趋势并未发生转变。 我们此前一直提出，为 A股市场提供源源不断流动性的基础是当前货币供给与货币需求之间产生的剪刀差。而宏观经济是否企稳是这轮牛市的一个重要变异点，它一方面决定货币政策的宽松力度与强度；一方面影响着资本市场由虚到实在预期与业绩间的转化，对应股票市场上就是预期与盈利对利率的敏感程度的反应。从宏观角度来看，我们认为货币总量的放松是经济能否企稳的关键。以社会融资数据为基准，绝对量数据从 2015 年 3月份开始，连续三个月同比少增。三个月移动平均的社会融资同比数据已经回落到-20%。从货币领先实体经济大约 6 月的角度来看，倘若货币政策保持目前的力度与节奏，未来两个季度实体经济的企稳回升概率仍然不大。 实体经济未见明显企稳回升迹象可以推出两个引论， 一是货币政策宽松继续， 政府倘若想稳经济、稳增长资金利率将继续保持较低水平。 第二， 在实体经济企稳回升之前， 固定资产投资增速将继续保持低位，固定资产投资对资本的吸纳将继续保持低水平， 通俗来说，货币投放于固定资产投资资金来源的剪刀差将继续保持高位，引导本轮牛市的流动性相对宽松格局不改。所以只要这一趋势不发生变化，整体市场走牛的资金环境将不会发生变化。

后市研判：市场底部区域已经探明，市场将在 3600-3800 一带展开反弹，但是由于前期套牢盘太重，需要反复震荡才能逐步消化前期套牢筹码，三季度将是市场整固周期，预计四季度指数将创下新高，但是在市场底探明情况下，接下来市场底部中枢将逐步提升。短期政策刺激加上前期市场超跌，市场将会出现报复性反弹，建议投资者关注前期跌幅较深+大股东增持+技术上换手率较高的个股，同时建议关注当前估值水平较低+流动性较好+业绩稳定增长的二线蓝筹行业，如电力、银行、家电、白酒等行业。作为机构投资者，建议大家团结一心、众志成城、黎明前黑暗即将过去！