雪浪环境(300385)

发布业绩预告，2016 年同比增长 45-65%

公司发布公告，宣布 2016 年度归属母公司股东的净利润为同比增速45%-65%，对应 16 年归母净利润区间为 8,201.10 万元-9,332.28 万元。其中，报告期内非经常性损益对归属于公司净利润的影响金额约为 3,000 万元。 公司业绩符合我们的预期，但非经常损益的占比略高于我们的预期。垃圾焚烧烟气治理业务市场地位稳固、订单丰富

报告期内公司积极开拓市场、 执行订单增加、提高运营效率，营业收入较去年同期有所增加。我们研判公司 2016 年新签订单或已超过 10 亿元，当前在手订单中包含广州增城及深圳东部等国内垃圾焚烧标杆项目，公司行业龙头地位一再验证。我们认为公司传统主营的垃圾焚烧电站烟气治理工程业务仍然处在景气期，公司作为业界龙头有望持续受益。

非经常损益偏高，17 年业绩同比增速承压

报告期内，公司收到的政府补助相比去年同期增加较多，且出售全资子公司江苏康威机电工程有限公司 100%的股权获得了投资收益，非经常性损益对归属于公司净利润的影响金额约为 3,000 万元，略高于我们的预期。我们据此测算得出公司归母扣非后净利润同比增速在-3%到 18%之间，增速区间中枢约 10%。我们认为 16 年度非经常损益偏高，对 17 年的业绩同比增速带来一定压力，但非经常损益将有助于改善公司现金流状况，利好业务的继续拓展。

布局长三角危废市场，并购促进转型

2016 年以来公司公告拟收购上海长盈（3,900 吨，拟扩建至 50,000 吨）、宜兴凌霞（8,900 吨，拟扩建至 30,000 吨），在长三角初步形成无锡、上海、宜兴、南京的危废布局。目前无锡以外的数个项目并购工作尚在推进中，若未来顺利并表投运，有望为公司带来业绩增量。此外，公司 16 年 7月发布定增预案，拟募集 4 亿元用于偿还银行借款并补充流动资金，目前已经进入证监会意见反馈流程。16 年 11 月公司成立 5 亿元规模的环保产业并购基金，有望在项目并购上再有斩获。

业绩高增长料在 2018 年，维持增持评级

我们根据公司业绩增速指引和项目实际进展微调盈利预测，暂不考虑增发摊薄，考虑上海项目 17 年完成收购 20%股权、18 年完成扩建，预计2016-2018 年实现归母净利润 0.94， 0.99， 1.70 亿元（前次为 0.95， 1.05，1.83 亿元），对应动态 PE46， 43， 25 倍，按 17 年 47-49 倍估值目标区间，调整目标价为 38.94-40.60 元。维持“增持”评级。

风险提示: 烟气市场竞争加剧导致毛利率下滑，危废项目收购不顺利