新五丰(600975)

事项

公司公布2016 年年度业绩预增公告：预计16 年实现归母净利润1.81 亿元~2.10 亿元，同比增加390.00%~468.00%，此前预测为实现归母净利润1.7 亿元~2.5 亿元，同比增加359.46%~575.68%。猪价维持高位，业绩弹性尽显16 年生猪均价18.61 元/公斤，全年生猪价格都维持在相对景气的位置，受益于此，公司16 年业绩弹性尽显。我们预计16 年公司生猪出栏40 多万头，其中外销10 万头左右，内销30 万头左右，按照13.5 元/公斤的完全成本，估算公司养殖业务贡献利润2.04 亿元。目前，公司生猪养殖采用自繁自养和“公司+适当规模小农场”（年出栏规模800~1000 头）的模式，未来公司将会着重发展“公司+适当规模小农场”的养殖模式，预计2017年全年公司生猪可实现出栏50 万头左右。

全产业链经营，配套环节建设有序开展

公司在加强生猪养殖业务的同时，积极推养殖产业各环节的发展，打造“从源头到终端”的生猪全产业链：1）饲料方面，公司饲料年产能40 万吨左右（含耒阳的18 万吨），饲料业务主要作为养殖的配套项目内部消化；2）屠宰方面，公司的屠宰业务主要在广联，目前单班屠宰产能在每年70 万头左右。此外，为支持广联公司建设项目，进一步降低其资产负债率（87.53%），公司向广联公司增资1 亿元，调整其资产结构（资产负债率降为72.13%），确保广联公司良性发展；3）品牌肉品方面，公司实施“晨丰+U 鲜”的双品牌战略，其中晨丰定位低端市场，U 鲜定位高端市场。

国企改革持续推进，整合协同预期大

当前国企改革顶层设计已逐步完成，17 年将进入国企改革攻坚阶段，国有企业的兼并重组、股权激励以及混合所有制改革将成为下一步的工作重点。根据湖南省国资委要求，到2020 年湖南省国有资产证券化程度要达到80%，目前湖南省国资委旗下共有8 家上市平台，其中只有公司是农业类上市平台，预计公司将大概率成为省内涉农企业的整合平台，其中公司股东旗下的天心种业与公司目前业务协同性较大，整合预期亦较为强烈。目前公司国企改革正在积极推进。

盈利预测与投资建议

预计公司16~18 年EPS 分别为0.32 元、0.23 元、0.20 元。当前公司国企改革（大概率是资产整合）正在有序推进中，整合落地将给公司现有业务带来协同效应,综合考虑行业平均估值水平以及国企改革自上而上推动带来的估值溢价，我们给予公司17 年40~43 倍PE，对应17 年目标价9.20~9.89 元，维持“增持”评级。

风险提示：疫病风险；猪价下跌风险。