杭州银行(600926)

投贷联动发展迅速，科技金融特色突出

杭州银行多年以来深耕科技文创金融，已初步形成较为完整的投贷联动产品链，包括银投联贷、选择权、基金委投、企业直投、投融资顾问等。2016 年，杭州银行以科技支行、中关村支行、文创支行为基础，整合全行科技文创金融资源，成立全国首家科技文创金融事业部。目前杭州银行服务过的科技金融客户服务达4000 余户，其中2000 余户有账户余额，实现融资逾160 亿。

存量不良风险释放充分，成长性或将体现

杭州银行贷款布局集中在长三角经济市场化比较高的区域，受到经济下行冲击最早，尤其浙江省不良爆发最早，实体经济产业结构调整比其他区域快，有望在全国率先实现企稳。经过三年来对不良的消化，预计杭州银行存量贷款风险暴露将见底。杭州银行90%的存量贷款是13 年及以前积累的，14 至16 年全行拨备力度加大。银行通过大力推进客户结构调整，降低对传统中小制造业、商贸流通业和两高一剩贷款投放，发展科技文创、个人消费贷款，提高抵质押贷款比例，因此14 年以后新生成的不良贷款较低。杭州银行ROA 低于同业平均，主要由于抵押贷款规模较大，贷款定价上浮较少。从发展趋势看，杭州地区经济发展态势在全国范围内表现较好，杭州银行服务的政府客户集中在长三角和经济发达的地区，17 年盈利指标趋向良好。

实行大零售战略，贷款投放向小微、微贷倾斜

杭州银行五年战略规划，零售业务是第一大战略业务，总体发展思路是一手抓消费信贷，一手抓财富金融，加快零售金融线上化步伐。贷款投向上对小微倾斜，尝试发展100 万以下的微贷客户，并通过线上产品服务，如国家公开的纳税信息筛选客户名单，实现服务更小的客户（贷款额度50万以下）。从主营微贷的银行情况看，在这轮经济下行期小企业的风险较小，并保持较高的资产收益。杭州银行将在台州市设立分行实行微贷试点，未来可能向其他分支行进行推广。

投资建议与风险提示

预计杭州银行2016 年归属母公司净利润为39.44 亿元，同比增长6.5%；2017 年归属母公司净利润为42.96 亿元，同比增长8.9%。公司科技金融特色突出，存量不良风险释放充分，大零售战略下贷款投放向小微、微贷倾斜，成长性或将体现。当前股价对应1.21 倍17 年PB，低于可比次新股同业，给予其 “买入”评级。

风险提示：1、经济下行期，资产质量变化需密切关注；2、息差低于同业。