拓普集团(601689)

国内汽车 NVH 龙头，优质客户资源带动业绩快速增长公司是汽车 NVH(噪声、振动、声振粗糙度)领域龙头企业，行业竞争优势强劲。近年来公司业绩稳步提升， 2012-2015 年营收年复合增速达 17.05%；2016 年公司预告归母净利增长将达 50-60%。公司橡胶减震产品和隔音产品销售额均在行业前列，发动机减震产品于 2016 年 10 月获通用全球订单，开拓海外市场。 2020 年橡胶减震产品国内市场容量达 200 亿元以上，当前市场集中度较低，公司有望凭借龙头优势进一步拓展优质客户。公司隔音器产品向上游产业链延伸，降低成本的同时提高市场竞争力，拓展利润空间；此外上海通用、吉利等配套车型热销将带动公司业绩快速增长。开拓智能刹车系统，打开深度国产替代新空间

战略布局汽车电子化、智能化方向，成为细分领域内“深度国产替代”的先锋企业。2016 年 11 月定增方案顺利过会，拟募资 23.95 亿元建设年产260 万套的电子真空泵和 150 万套智能刹车 IBS 的项目。公司通过业务结构优化升级，为未来业绩增长奠定坚实基础。目前电子真空泵已实现量产，主要配套国内自主品牌，未来有望拓展其他整车客户。公司电子真空泵2016H1 实现营收 5026 万元，同比增长近 128%；且 2015 年及 2016 上半年毛利率均超 46%，预计盈利贡献占比将不断提升。此外公司作为国内率先研发 IBS 的厂家，随着产品投产放量将优先获取产业发展红利。

轻量化悬架将成业绩新增长点

汽车零部件轻量化趋势明朗，公司轻量化悬架业务（含锻铝控制臂）将成为业绩新增长点。2015 年公司此项业务实现营业收入 1.85 亿元，同比增长近 40%。公司产品已供货吉利、东风、广汽、北汽等主流自主品牌整车厂，近期轻量化铝合金底盘结构件已通过特斯拉严格的供应商审核体系获准供应用于 Model 3 车型；且公司未来将为比亚迪新能源汽车和蔚来智能电动汽车配套供应轻量化悬架产品。今后轻量化产品有望获得更多主机厂认可，进一步拓展市场空间。

深度国产替代前景看好，给予“买入”评级

拓普集团作为我国汽车 NVH 领域龙头企业，主营产品市占率领先，当前正积极拓展汽车零部件轻量化、电子化及智能化，在各产品线均成为“深度国产替代”的领跑者。我们预计公司 2016-2018 年将实现主营收入约 40.59亿元、51.76 亿元和 63.15 亿元；实现归母净利 6.22 亿元、7.90 亿元和9.72 亿元；假设按定增底价 20.86 元/股发行，定增股本增加 1.15 亿股，对应摊薄后 2016/2017/2018 的 EPS 分别为 0.81 元/1.03 元/1.27 元，参考同行业估算水平， 给予公司 2017 年 PE 估值 35.9-37.9X，目标价区间 37-39元。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：汽车行业增长不及预期影响公司业绩，电子真空泵和智能刹车系统 IBS 等项目进展不及预期。