隆基股份(601012)

16 年业绩 14-16 亿元，预增 169%-208%，超预期：公司发布2016 年业绩预增公告，2016 年全年预计实现归属母公司净利润 14-16 亿元，同比增加 169%-208%，略超预期。其中四季度实现净利润 3-5 亿元，15 年同期为 2.75 亿元。

抢装叠加单晶替代，单晶龙头迎来丰收之年： 2016 年国内光伏市场在上半年及四季度的抢装行情带动下，迅猛发展，根据能源局数据，2016 年全年新增装机 34.24GW，同比增长 81.6%。同时，随着单晶成本的下降以及“领跑者项目”等对单晶的示范引领作用，国内光伏市场单晶占比迅速提升。预计全年单晶比例有望接近 30%。 作为国内光伏单晶市场的龙头，公司把握机遇，产能快速扩张、产销两旺。预计到 2016 年底公司单晶硅片和组件产能分别扩张至 7.5GW、5GW。测算公司 2016 年单晶硅片和组件分别出货约 6GW、 2.3GW，超过年初的目标指引，分别贡献利润 8.5 亿、6 亿元以上。

17H 抢装继续，行业高景气持续；单晶产品需求旺盛，公司产能持续扩张： 随着 2016 年底发改委正式公布 2017 年光伏标杆电价，2017 年 630 之前国内光伏市场有望继续迎来抢装行情。测算各装机指标，预计 17 年上半年抢装规模在 17GW 左右，与 16 年实际并网容量基本持平。同时，行业中单晶产品需求旺盛，仍然处于供不应求状态，公司产能扩张继续，根据公司在此前公告中披露的计划， 2017 年底单晶硅片和组件产能将分别扩张至 12GW、6.5GW。

持续投资单晶硅棒产能，丽江项目引入上下游龙头： 近期公司公告，与常州天合、四川永祥，签订合作协议，三方出资组建合资公司共同建设云南丽江 5GW 单晶硅棒项目，其中隆基占比 60%股权，天合、永祥分别占比 25%和 15%。近年来为了匹配硅片产能扩充，公司陆续投资单晶硅棒产能：通过增发募投宁夏隆基 800MW（已变更为 1GW）、银川 1.2GW 单晶硅棒项目，将于 2016 年底建成投产；通过投资马来西亚古晋隆基300MW 单晶硅棒产能，将于 2017 年 3 季度建成投产；投资云南丽江、保山的 10GW 单晶硅棒产能将于 2018 年上半年陆续投产，届时将有效保障公司单晶硅片产能的扩张。本次合作的永祥、天合分别是光伏上游多晶硅料、下游组件厂商龙头，此次合作一方面可以引入资本，缩减公司资本开支 8.4 亿元，另外一方面，上下游龙头的进入也可以为原材料供应和产品销售提供保障。

投资建议：我们预计公司 2016-2018 年的净利润分别为 15.04、18.61、22.31 亿元，对应 EPS 分别为 0.75 元、0.93 元和 1.12元，业绩增速高达 188.96%、 23.76%和 19.88%。给予公司 2017年 20 倍 PE，对应目标价 18.6 元，维持“买入”的投资评级。

风险提示：成本下降不达预期，单晶需求增长不达预期，融资不达预期，产品价格下跌风险等