点评报告:单晶收获年,业绩超预期
16 年业绩 14-16 亿元,预增 169%-208%,超预期:公司发布2016 年业绩预增公告,2016 年全年预计实现归属母公司净利润 14-16 亿元,同比增加 169%-208%,略超预期。其中四季度实现净利润 3-5 亿元,15 年同期为 2.75 亿元。
抢装叠加单晶替代,单晶龙头迎来丰收之年: 2016 年国内光伏市场在上半年及四季度的抢装行情带动下,迅猛发展,根据能源局数据,2016 年全年新增装机 34.24GW,同比增长 81.6%。同时,随着单晶成本的下降以及“领跑者项目”等对单晶的示范引领作用,国内光伏市场单晶占比迅速提升。预计全年单晶比例有望接近 30%。 作为国内光伏单晶市场的龙头,公司把握机遇,产能快速扩张、产销两旺。预计到 2016 年底公司单晶硅片和组件产能分别扩张至 7.5GW、5GW。测算公司 2016 年单晶硅片和组件分别出货约 6GW、 2.3GW,超过年初的目标指引,分别贡献利润 8.5 亿、6 亿元以上。
17H 抢装继续,行业高景气持续;单晶产品需求旺盛,公司产能持续扩张: 随着 2016 年底发改委正式公布 2017 年光伏标杆电价,2017 年 630 之前国内光伏市场有望继续迎来抢装行情。测算各装机指标,预计 17 年上半年抢装规模在 17GW 左右,与 16 年实际并网容量基本持平。同时,行业中单晶产品需求旺盛,仍然处于供不应求状态,公司产能扩张继续,根据公司在此前公告中披露的计划, 2017 年底单晶硅片和组件产能将分别扩张至 12GW、6.5GW。
持续投资单晶硅棒产能,丽江项目引入上下游龙头: 近期公司公告,与常州天合、四川永祥,签订合作协议,三方出资组建合资公司共同建设云南丽江 5GW 单晶硅棒项目,其中隆基占比 60%股权,天合、永祥分别占比 25%和 15%。近年来为了匹配硅片产能扩充,公司陆续投资单晶硅棒产能:通过增发募投宁夏隆基 800MW(已变更为 1GW)、银川 1.2GW 单晶硅棒项目,将于 2016 年底建成投产;通过投资马来西亚古晋隆基300MW 单晶硅棒产能,将于 2017 年 3 季度建成投产;投资云南丽江、保山的 10GW 单晶硅棒产能将于 2018 年上半年陆续投产,届时将有效保障公司单晶硅片产能的扩张。本次合作的永祥、天合分别是光伏上游多晶硅料、下游组件厂商龙头,此次合作一方面可以引入资本,缩减公司资本开支 8.4 亿元,另外一方面,上下游龙头的进入也可以为原材料供应和产品销售提供保障。
投资建议:我们预计公司 2016-2018 年的净利润分别为 15.04、18.61、22.31 亿元,对应 EPS 分别为 0.75 元、0.93 元和 1.12元,业绩增速高达 188.96%、 23.76%和 19.88%。给予公司 2017年 20 倍 PE,对应目标价 18.6 元,维持“买入”的投资评级。
风险提示:成本下降不达预期,单晶需求增长不达预期,融资不达预期,产品价格下跌风险等