龙马环卫(603686)

事件：

公司发布 2016 年业绩预告，预计实现营业收入约 22.20 亿元，同比增长约 44.93%，归属于上市公司股东的净利润约 2.11 亿元，同比增长 40%左右，业绩增长小幅超预期。

“ 环卫装备制造+环卫产业服务”协同驱动业绩持续高增长装备制造方面，公司是国内第二大环卫车辆生产商，产品主要面向中高端市场， 2016 年产量与销量均创新高，市占率进一步提升，毛利率稳定。报告期内， 公司大力拓展环卫运营服务， 战略布局迈出关键步伐：一是完成对联营子公司龙环环境的吸收合并；二是连续中标海口龙华区、沈阳浑南区等重大环卫服务项目，成功打造为样板工程，具有全国性示范作用，其中海口龙华区项目是目前国内合同金额最大的环卫服务 PPP 项目。

环卫服务订单获取能力突出，预计 2017 年业绩加快释放环卫运营板块业绩将加快释放，后续增长确定性强。公司订单获取能力突出，已中标的环卫服务项目 13 个，累计年合同金额为 4.99 亿元，累计合同总金额为 55.85 亿元，两项指标均名列行业前茅。不考虑未来新项目中标情况， 2017 年环卫服务贡献收入可达到 5 亿元。公司管理层战略规划清晰，打造环卫纵向一体化产业链，促进制造+服务双向融合。前期环卫业务快速扩张证明了龙马自身的营收成长潜力，下一步公司将通过定增促使商业模式转变， 依托物联网与智慧环卫系统，探索“配置中心+租赁服务” 模式，优化环卫项目资源配置，提升毛利率，期待公司以优异业绩表现解除市场对于环卫服务盈利能力可能存在的担忧。

维持买入，目标价 45 元

我们预计 2016-2018 年公司实现净利润 2.11/2.76/3.88 亿元， EPS 分别为 0.78/1.01/1.43 元，同比分别增长 40%/31%/41%。 我们看好公司未来的发展前景，重申买入评级，目标价 45 元。

风险提示： 定增方案未获核准；国内环卫运营市场化进展低于预期。