象屿股份(600057)

业绩简评

国金交运团队于 2017 年 1 月 17 日参加象屿股份调研， 与公司总经理、董事会秘书深度沟通，简要如下；

经营分析

供应链以稳为主，结构调整保障长期可持续发展： 公司供应链业务主要为客户提供物流、贸易、金融、信息等供应链综合服务。依托完善的采购及销售渠道，强大的物流整合能力，公司可以保证交货及时，同时降低客户成本。2017 年对于供应链的规划主要是以稳为主，在品种上根据市场行情进行调整，增加有色及石化产品，减少黑色系。 公司过去几年积极对供应链业务转型升级，延长产业链条， 进行提质增效的结构性调整，未来要综合考虑供应链服务在整个链条中的结构优化，在管理及经营结构上围绕供应链产业链做调整，保证公司长期可持续发展，减弱经济周期对业绩的影响。

转向以订单为核心的种植业务，农产贸易业务期待瓶颈突破： 公司未来合作种植业务要从以临储为核心转向以订单为核心。 根据现有订单资源，金谷农业未来深加工能力计划达到一年 500 万吨玉米、与温氏的战略合作提出一年提供 300 万吨玉米，总共对应种植面积需求约 1300 万亩。公司现订单资源充足，瓶颈是缺少合适的土地资源。种植贸易一体化是未来发展大趋势， 掌握土地资源才可以参与从田间到餐桌的全供应链，实现真正的土地增值， 参与种植环节依旧是公司未来发展的主要方向。贸易方面，受东北铁路运输效率影响，物流是限制北粮南运的主要瓶颈，现公司铁路专线满负荷运力约为每天 2 万吨， 主要问题在车皮的安排与调度方面。公司也在积极与铁路及港口方面进行洽谈，与沈阳及哈尔滨铁路局未来可能做一些战略合作，与大连港及营口港有战略节点。贸易环节在公司整体链条中占主要位置，烘干、仓储、运输等业务都受其影响。预计 2017 年公司贸易量约有 400 万吨。

农业供给侧对公司农产业务影响有限： 农业供给侧短期对公司主要影响是玉米去产能、降库存。从种植上讲，除玉米外，马铃薯及水稻是对农民经济贡献较大的作物，但是马铃薯不适合黑龙江土地、水稻又受自然因素限制，所以玉米种植受供给侧影响有限。从仓储上讲，公司仓储会持续保持比较旺盛需求：（ 1）东北有天然的储粮环境，相对于南方的高温高湿，储存成本很低。（ 2）公司未来的贸易业务，玉米深加工均需要公司配套仓储。（ 3）现国储玉米有 2 亿多吨，全国 1 年消耗量约为 2 亿多吨，去库存将是个长期循序渐进的过程。 而且水稻收储预计还将持续一段时间。

盈利调整

我们预计公司 2016-18 年 EPS 为 0.37/0.42/0.51 元/股。

投资建议

龙头企业构建综合性供应链服务商的趋势正在形成，贸易方面公司积极突破瓶颈，寻求铁路港口合作，将打开盈利空间。农业供给侧短期对公司影响有限，长期保障农产品市场化健康发展。给与“买入”评级。

风险

宏观经济增速放缓，粮食临储收购政策变动，大宗商品价格大幅波动等。