丽江旅游(002033)

业绩简评

2016 年公司共实现营业总收入 7.87 亿元，同比增长 0.13%，实现归属于上市公司股东的净利润 2.2 亿元，同比增长 12.21%，净利率为 28%。

经营分析

业绩贡献主要来源于索道业务，大索道垄断地位依旧，云杉坪及牦牛坪索道索道受到分流影响明显： 公司三条索道（玉龙雪山索道、云杉坪索道及牦牛坪索道）累计接待游客 401.03 万人次,同比增长 8.50%，其中玉龙雪山索道接待游客 267.53 万人次，同比增长 18.32%；云杉坪索道接待游客 125.16万人次，同比下降 5.72%；牦牛坪索道接待游客 8.34 万人次，同比下降22.44%。从三条索道的经营情况来看玉龙雪山索道作为玉龙雪山最为重要的索道，其垄断性地位进一步增强。 玉龙雪山索道游客的增长，进一步分流了其他两条索道的部分游客，且牦牛坪索道年内因景区道路改造施工停业近两个月，导致云杉坪索道及牦牛坪索道的游客人次下降明显。未来随着游客人次的团散比例和游客需求发生变化，玉龙雪山索道对另外两条索道的分流影响会进一步增强，云杉坪索道和牦牛坪索道接待游客人次受到分流影响会继续下滑。

酒店业务营业收入实现 2.49%增速，亏损幅度收窄： 2016 年度丽江和府酒店有限公司（含洲际酒店、英迪格酒店、丽世酒店、 5596 商业街）实现营业收入 1.02 亿元，同比增长 2.49%，亏损 2701.06 万元，较去年减亏1025.9 万元， 2016 年的入住率较 2015 年相比差别不大， 5596 商业街由于2015 年实施了免租政策及对原有商户进行了清理导致了租金收入低基数，2016 年的租金收入在 2015 年低基数的情况下实现正向增速。

印象丽江演出由于演艺市场竞争加剧，其业绩增速持续下滑： 由于丽江演艺市场竞争加剧，印象丽江 2016 年接待游客人次及净利润均有所下滑。 2016年共计演出 750 场，按照场次折算接待游客人次约为 170.45 万人次，同比下降 16%。实现净利润 6371.92 万元，同比下降 28.39%。未来三年演艺市场的竞争将进一步加剧，公司印象演出业务将出现不可扭转的下滑趋势。

公司保守开发香巴拉项目，未来经营重心在于香巴拉项目及巴塘项目的建设及主营业务的提升： 公司以巴塘县为重要地理节点来打造大香格里拉旅游生态圈，推进连接丽江、香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、亚丁、泸沽湖、丽江的精品小环线的开发，以节点上的酒店为基地来提供更多的附加服务（交通、餐饮、景点、体验等）。考虑到市场环境公司放缓了香巴拉项目的投资进度，预计 2019 年建成。同时考虑到市场的需求变化，增加文化体验区建筑面积（ 15966 平方米扩大到 23800 平方米），减少了酒店建筑面积及客房数量（ 240 间缩减到 120 间），投资额调减 1.22 亿元来补充公司流动资金。公司对于香巴拉项目的保守开发符合目前的市场环境和公司的经营状况，在公司主业承压的情况下过快的进行新项目开发将拖累公司业绩，以主业培育为首要任务，稳扎稳打推进在建项目是公司的明智之选。

盈利调整

在暂不考虑月光城项目、奔子栏项目以及泸沽湖项目的业绩增厚情况下，目前测算 2016E/2017E/2018E 的业绩为 2.22/2.67/2.92 亿元，增长幅度为12.7%/20%/9.4% 。 EPS 为 0.53/0.63/0.69 元 ， 目 前 股 价 对 应 PE 为26/22/20 倍，公司与其他景区类公司相比拥有低估值，安全边际较高，给予维持买入评级。

风险提示

公司新设项目业绩不及预期

区域交通开业时间延迟

巴塘项目因资产处于质押状态无法按期注入