广发证券(000776)

股权结构决定市场化基因，特色文化造就坚实发展之路

公司股权结构分散，是中国前十大券商中唯一一家非国有控制的证券公司，无实际控制人和控股股东。均衡持续、多元化的股权结构为公司形成良好的治理结构提供了坚实保障，确保公司市场化的运行机制。经过多年的业务开展，公司积累了雄厚的客户资源。机构客户方面，公司致力于服务中国优质中小企业，致力成为中国资本市场综合服务商； 公司个人客户主要为珠三角及长三角地区的富裕人群，客户质量较优。

经纪转型财富管理方向坚定， beta 牛开启国内智能投顾先河

经纪业务转型财富管理方向坚定，积极利用公司资管业务优势及子公司广发信德私募产品优势，针对中高净值客户打造全方位一体化的金融服务。目前公司 50 万元以上的中高净值客户数量占比不到 10%，对经纪业务收入的贡献比却超过三分之二。针对 50 万元以下的大众用户公司主要利用互联网平台提供低成本、标准化服务。 2016 年 6 月公司率先推出智能投顾平台“ Beta 牛”，由公司研究所金融工程团队负责策略研发，目前已有 24 万用户。目前公司佣金率为 0.04%左右，略高于行业平均水平，未来进一步下行压力不大。

投行项目储备丰富，自营投资能力较强业绩较优

公司将投行业务定义为各项业务的源头，持续推动向“资源配置型投行”转型，打造服务全产业链。 2016 年公司投行业绩实现亮丽增长， 目前投行项目储备数量较好，预计未来增长可持续。在监管力度加大的市场环境下公司投行业务实行三级风控体系，聘请外部独立专家以确保审核的公正性，业务立项标准大幅提升。 资产管理业务截至 2016 年 9 月末主动管理规模近 4300 亿元，占全部资管规模比重约 60%，产品以固定收益类为主。自营投资风格稳健，以固定收益类投资为主。在 12 月债市剧烈波动的环境下公司灵活控制仓位，且积极使用期货等套保工具，当月仍实现较好收益。

对两融未来市场空间仍有信心，海外业务实现三地布局

截至 2016 年末公司两融规模 541 亿元，全年股票质押交易 188 笔，总质押市值 502 亿元。公司注重加强融资融券客户管理，引导客户专业投资、理性投资，科学、合理、审慎确定融资业务规模。海外业务目前以香港子公司为核心，未来有进一步增资计划；公司在加拿大设有财富管理公司，目前已开始实际运作；公司在伦敦收购了法国外贸银行伦敦分部，目前主要开展证券投资类业务。

综合实力突出，核心优势显着

公司是中国领先现代投资银行，综合金融服务能力领先，创新业务能力突出。公司股权结构较优，市场化机制优势明显。近年来境外业务布局加速，看好公司的综合实力和较强的品牌价值，预计 2016-18 年 EPS 为 1.08 元、1.35 元和 1.54 元，对应 PE 为 16 倍、 13 倍和 11 倍，维持增持评级。

风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。