上海家化(600315)

要点：

事件:今日公司发布业绩预减、组织架构调整、高级管理人员调整及2017年财务预算的公告。经初步测算，2016 年公司预计实现营业收入 53 亿元，同比减少 9.34%；预计实现归母净利润约 2.26 亿元，与上年同期减少 90%左右，低于预期（ 今年三季报时预告全年业绩下降80%-90%）；经测算，今年四季度亏损2.07亿元。 业绩下滑的主要原因是 2015 年公司出售天江药业23.84%股权获得投资收益18亿元， 今年销售收入减少、 类似四季度冠名天猫双十一晚会等一次性费用投入较多。公司董事会审议通过2017年财务预算报告， 2017 年公司管理层力争营业收入相比 2016 年度扣除代理销售花王产品业务后的营业收入，实现两位数的增长。2016年公司代理销售花王产品业务实现营业收入约 9.45 亿元， 预计占公司总收入的17.83%， 公司与花王签订的合约于 2016 年 12 月 31 日到期，并不再续延， 预计公司整体 2017年销售收入将继续承压。

基于各品牌增长策略，贯彻“研发先行、品牌驱动、渠道创新、供应保障”的经营方针， 公司积极调整现有组织架构。 公司不再设置大众消费品事业部、佰草集事业部、数字化营销事业部、化妆品专营店事业部等四大事业部；叶伟敏先生不再担任大众消费品事业部总经理，黄震先生不再担任佰草集事业部总经理， 但二人继续担任公司副总经理职务。 董事会秘书韩敏女士兼任公司 CFO。 公司组织架构调整主要体现在 6 个部门，调整后，公司营销体系将由渠道驱动变为品牌驱动，品牌独立于渠道，承担更多的市场策略和资源分配的决策权： 1）研发部支持品牌发展需求，开展产品研发工作； 2）设品牌管理办公室，管理公司旗下所有品牌，全面负责各品牌的战略、运营、资源调配； 3）设渠道管理办公室，全面承接公司品牌战略在各渠道（包括但不限于大流通、百货、化妆品专营店、电商）的落地，制定和执行销售规划，开发和维护客户和终端门店； 4）供应链负责生产、采购（统一管理直接采购和间接采购）、物流三方面，保障公司生产、配送、运营；这四个部门均直接向公司 CEO 汇报。5）公司原战略管理部与原投资管理部合并设立战略投资部，负责制定公司战略发展规划并推进战略举措实施，对符合公司战略发展方向的投资项目进行分析评估并推进； 6）公司法律部在保持原有法律风险管理的职责外，增加合规管理和监督管理的职责。

公司认真总结 2016 年经营情况， 详细分析 2017 年行业竞争格局， 顺应行业发展和消费趋势，确定 2017 年努力提升研发效率； 确定品牌是公司发展核心， 区分成熟品牌和成长品牌以做出不同的战略战术，以品牌驱动渠道布局， 坚定做深各类渠道。 我们认为， 2017 年公司组织架构调整后， 组织将更加扁平，管理将更加高效。 但终端消费不景气， 线下传统渠道持续下滑， 与花王合作结束后， 开拓新的代理品牌仍需时间。 所以短期看，公司业绩将继续面临压力。考虑到公司业绩预减公告，我们下调公司 16-18 年 EPS 为 0.34/0.52/0.70 元（原 16-18年 EPS 为 0.64/0.69/0.81 元） ， 对应 PE 为 76/50/37 倍， 维持中性评级。