光线传媒(300251)

公司 2016 年实现票房 60.5 亿元， 净利润预计为 7-7.5 亿元

公司发布 2016 年业绩预告：归母净利润同增 74.09%-86.53%至 7-7.5 亿元，基本符合我们之前的预期。 1）电影业务方面： 本年度发行影片超过13 部，总票房为 60.5 亿元（ 不计入 2015 年结转入的影片票房）； 2）电视剧业务： 确认电视剧《诛仙青云志》、《嘿，孩子》等和网络剧《识汝不识丁》的发行收入； 3） 公司预计将对北京嘉华丽音国际文化发展有限公司、北京东方传奇国际传媒有限公司等计提商誉减值 4,300 万元-5,300 万元，两家公司均为早期公司投资的全资子公司，目前营收规模较低。

电影市场遭遇小年， 公司展现了强大的发行和内容判断能力

2016 年电影市场仅增长 3.7%至 457 亿元，公司计入 2016 年的影片票房则有 64.2 亿元，同比增长超过 15%。 光线从 2012 年上市以来，公司发行的电影票房从 16.4 亿元增长至 64.2 亿元，CAGR 达到 41%，市占率从 19%稳步提升至 24%。 今年在市场低迷的情况下，光线相继发出了《谁的青春不迷茫》（ 1.7 亿元）、《捉迷藏》（ 0.7 亿元） 等中小型影片，《大鱼・海棠》（ 5.75 亿元）、《从你的全世界路过》（ 8.1 亿元）、《你的名字。》（ 5.7 亿元）等口碑票房俱佳的良片, 参投协助发行了《美人鱼》（ 33.9 亿元）、《火锅英雄》（ 3.7 亿元） 等大片， 显示了公司强大的内容判断能力和发行能力。

王宝强处女作《大闹天竺》即将上映， 有望受益于春节档的情绪催化

公司目前《大闹天竺》 定档 1 月 28 日，我们认为春节档难复制去年整体的火爆行情，但仍将有 1-2 部单片取得超出 10 亿之上的票房。目前《大闹天竺》猫眼上想看人数超过 20 万，为春节档关注度最高的作品，叠加王宝强导演处女作的话题效应，有望为公司 17Q1 业绩提供充分的支撑。公司内生净利润仍有 5.5 亿元以上，对应内生业务估值为 45X 左右公司 2016 年净利润中约包含 2-2.3 亿元的投资收益， 如果以公司内生业务估值计算，公司目前主要的持股包括天神娱乐 5.38%股权（约 13 亿元）、欢瑞世纪 4.8%股权（约 7.2 亿元）、新丽传媒 27.64%的股权（ 以新丽上市后稀释 20%股份，同时市值 120 亿计算这部分股权价值为 28 亿元）， 加上一级市场接近 60 家公司的持股，保守剔除掉公司市值中隐含的一二级股权价值约 40-50 亿元，则公司目前内生业务估值为 250 亿元左右，对应 2016年内生净利润 5.5 亿计算，估值也仅为 45X，已经回落至公司历史估值底部， 2017 年叠加票房回暖，公司股价表现有望超预期。

公司有望继续保持发行领域的优势， 维持公司“增持”评级

考虑公司出现部分商誉减值和16Q4的投资收益，我们略微下调公司2016-2017年净利润至 7.38 亿元和 8.70 亿元，对应 EPS 为 0.25 元、 0.30 元， 当前股价对应 PE 为 39X 和 33X，目标价格调整至 10.34-11.80 元，对应 PE 为 35X-40X。未来光线有望联合猫眼持续提高市场份额，真正成为“内容绕不开的河流”， 影市回暖预期下，公司作为发行龙头有望受益， 维持“增持”评级。

风险提示： 影市回暖低于预期， 公司单片发行风险， 商誉减值风险。