葛洲坝(600068)

公告拟受让三条高速公路投资建设权，彰显投资运营强大实力。 公司公告拟受让山东高速旗下枣菏公路、济泰东线公路、巨单公路三条高速公路投资建设权， 项目均采取 BOT 模式，合计投资总额约 380.5 亿，占公司 2015 年收入的 46%。根据之前山东路桥中标公告，高速公路施工部分由葛洲坝与山东路桥联合中标，预计三项目可为公司带来施工订单约 200 亿元。连续中标大额 PPP、 BOT 项目彰显公司在投资运营领域的强大实力。

PPP 订单在手充裕， 毛利率显着高于传统施工项目， 有望促业绩加速增长。 公司 2015 年公告新签 PPP 项目 536 亿元，2016 年预计签订 PPP 项目 1000 亿以上，当前在手 PPP 订单累计约 1600 亿，约为 2015 年收入的 2 倍。预计 2016/2017年 PPP 贡献收入可达 100/300 亿元。 PPP 项目毛利率显着高于传统施工项目， 随着 PPP 项目贡献收入占比提高，公司]毛利率有望得到大幅提升，带动业绩加速增长。 公司在 PPP 领域专业能力突出，前期发行的绿色 ABS 项目，应收账款ABN 项目也为公司积累 PPP 项目资产证券化经验，央企背景将在 PPP 招投标中继续保持领先优势。

持续外延并购加速大环保业务布局。 公司在水务及再生资源领域持续展开外延并购，同时污水污泥处置、新型道路材料、固废垃圾处理等业务也在快速推进，环保业务收入有望迎来跨越式增长。预计 2016/2017 年环保业务收入可达 150/250亿。预计公司将继续积极采取海内外并购完善环保板块，未来有望成为 A 股第一大环保公司，估值有进一步提升空间。

投资建议： 预计公司 2016-2018 年归母净利润分别为 33.3/43.1/52.3 亿元，对应 EPS 分别为 0.72/0.94/1.13 元，当前股价对应 PE 分别为 13/10/8 倍，相对于 2015-2018 三年 CAGR=25%的水平显着低估。 公司当前 PB 仅为 1.12， 为板块内最低， 考虑到 PPP 推动业绩加速增长以及环保业务跨越式发展的潜力，给予公司目标价 14.1 元（对应 2017 年 15 倍 PE），买入评级。 风险提示： PPP 落地不达预期风险，并购整合风险。