中山公用(000685)

14年引入复星成第二大股东，“产业经营+资本运营”双轮驱动发展。公司是中山市唯一一家国有控股上市公司，大股东中汇集团于2014年8月成功引入复星集团作为股东之一，是广东省首批国企改革典范。公司制定了“产业经营+资本运营”双轮驱动的发展战略，未来或有望继续进行外延。

大环保业务：供水和污水处理为主；固体废物处理、工程等为辅。公司15年收购天乙能源进入固体废物处理领域，16年收购中山公用工程进入工程领域。按公司规划，公司将围绕水务、环保产业链进行战略开拓，致力成为“投资+设计+施工+运营”一体化的全国领先综合环境服务提供商。16年8月公司中标黄圃环保PPP项目，未来或将继续在PPP方向发力。

"港口客运+市场运营"业务：贡献稳定业绩。公司持股60%的中港客运平均年顾客量约120万，营收稳定。公司市场运营板块批发业务、零售交易分别约占中山市总量的70%、30%，年交易额30亿元以上。客运服务和市场运营两项业务都具有较高的毛利率（过去两年约在55%-65%），为公司稳定贡献业绩及现金流。

资本运营：参股的广发证券贡献90%利润。公司及其子公司总计持有广发证券10.33％（A股占9.01%总股本+H股占1.32%总股本）股权，是其大股东之一；我们预计16-18年广发为其带来的投资净收益分别为9.81、11.28、12.97亿元。另外，中山公用与广发证券合作设立规模20亿元的并购基金（投资节能环保、新能源等行业），目前投入金额约3亿元。

大股东增持，彰显信心；股权激励在审批阶段。大股东中汇集团自2016年1月12日至2016年12月26日，中汇集团通过深圳证券交易所交易系统累计增持15343015股，占总股本的1.04%。当前股价低于增持价均值，具备较高安全边际。另外，根据公告，公司的股权激励计划已申报，目前在审批阶段。

估值和财务预测：预计公司16-18年的营业收入分别为13.74、14.61、15.19亿元，归母净利10.26、11.87、13.40亿元，EPS为0.70、0.80、0.91元。

风险提示：公司外延发展不及预期，项目开拓不及预期。