宏观经济

M2 跌破 10%，如何影响实体经济？

昨日公布的 5 月 M2 增速同比只有 9.6%，令市场大跌眼镜，央行也在数据发布后即刻就此答记者问。无疑，M2 增速大幅下滑，主要源于银行收缩同业、委外和影子银行业务，导致相应的货币派生出现明显放缓。而从表内信贷的高增长来看，实体经济的融资需求似乎并未受到冲击。我们认为，金融从金融到实体的传导，或有滞后，难言缺席。

首先在“量”上，表内信贷之所以保持较高水平，在很大程度上源于表外信贷和直接融资受阻，相应的融资需求转向了表内。但现实是，银行目前的信贷额度并不足以承接这大量的、新转移来的融资需求，从而在这个过程中，小型民间企业的融资难度事实上是在上升的。

其次在“价”上，融资重回表内，意味着银行体系准备金消耗量的增加。我们此前指出过，直接融资和理财产品对接的表外融资，都相当于是存款的直接转移，在创造信用的过程中并不需“缴准”。而当融资重新回到表内，信用创造就重又要伴随准备金的消耗（相当于上调准备金率）。这势必会加重银行的负债压力，进而推动存贷款利率上行。