涪陵电力(600452)

公司公告2016 年归母净利润1.68 亿元，略好于我们预期：公司发布2016 年业绩快报，全年实现营业收入16.65 亿元，同比增长33.21%；实现归属于上市公司股东净利润1.68 亿元，同比降低9.85%，对应EPS 为1.05 元。由于公司2015 年业绩中含有处置东海证券股权所得，若剔除这一因素，我们估计可比口径的净利润增速约为80-100%。根据公告数据计算，公司第四季度实现营业收入5.35 亿元，归母净利润3829 万元，同比增长101.60%，环比下降31.17%。公司业绩略好于我们的预期。

配网节能业务是公司业绩增长和盈利能力增强的主要驱动因素：公司业绩延续了前三季度的增长趋势，同时10.09%的净利润率也显着高于此前仅依赖电能销售的较低水平，体现了高盈利能力的配电网节能业务注入的拉动作用。据我们测算，2016 全年配电网节能业务贡献营收4-4.5 亿元，贡献净利润约8500万元左右。

配网节能订单连续落地，短工期项目将加速业绩释放：2016 年下半年，公司连续签订福建二期、甘肃二期、河北、山东青岛、烟台地区等多个配电网节能项目合同，总额超过20 亿元。据我们测算，这些项目建成投运之后，每年将为公司增厚净利润约5000 万元。加上公司此前已公告的新增配网节能订单，综合考虑合同总额、项目建设期及效益分享模式，我们预计公司近三年扣非业绩将保持20%以上的增速。此外值得注意的是，山东青岛、烟台项目的建设期仅为6 个月，相比此前项目10-16 个月的建设期有了明显的缩短，这意味着公司开始确认节能回款的时点大大提前。考虑到目前我们业绩测算中的项目建设期普遍较长，如果未来公司新项目能够将短工期常态化，那么公司2018 年及以后的业绩有进一步超预期的空间。