威孚高科(000581)

公司简介

无锡威孚高科是中国发动机燃油喷射系统的行业龙头，主营业务包括汽车燃油喷射系统，汽车後处理系统，发动机进气系统的开发制造和销售。公司前身为无锡油嘴泵厂，1984 年与博世签订了合作协议引进 A 型泵，2004 年双方（1：2）合资成立博世汽柴，生产 P 型和 VE 型泵，2008 年双方合作研发了本地化的柴油发动机共轨系统。

公司於 1998 年在国内 A 股 IPO 上市，公司持股 20%的第一大股东为无锡产业发展集团，实际控制人为无锡国资委，博世持股 14.2%。凭藉合作夥伴的垄断型技术，威孚高科在国内共轨市场的占有率高达 90%。

公司的主营业务包括三大板块：柴油喷射系统（即柴油机油泵嘴及配件）、尾气後处理系统和进气系统。其中核心业务为柴油机油泵嘴及配件，占比由 2008 年的九成，下降至 56%，主要因近年来尾气後处理业务後来居上，占比逐年提高到 40%。进气系统占比约 4%。

投资收益是公司重要利润来源，占公司税前盈利一半以上，主要来自於公司占三分之一股份的子公司博士汽柴和持股 20%的中联电子。前者产品主要配套中重卡、轻卡，大中轻客等，後者主要生产轿车发动机电控系统。

受重卡行业景气度影响，业绩波动性大

公司主要的产品面向国内重卡，轻卡和大中型客车的柴油发动机，其中重卡柴油发动机共轨系统是主要的利润来源，因此公司业绩与中国商用车周期特别是重卡周期密切相关，波动性大。受到重卡销量的波动，公司净利润在 2009，2010 年达到爆发式的三位数增幅，在 2011，2012 年连续退坡，2013，2014 年又恢复至两位数增长，2015 年公司业绩基本持平。

2016 年前三季度威孚高科实现主营业务收入 48.9 亿元，同比增长 8.7%，归属净利润 13.1 亿元，同比增长 1.2%，合每股收益 1.30 元。其中，第三季度业绩受到国内重卡市场迅速复苏的带动而增长明显：主营业务收入同比增长 37%至 15.23亿元，归属净利润 3.66 亿元，同比大增 48%。

公司经营风格稳健，资产负债率仅为 21%左右，速动比率维持在 2.5－3 区间，毛利率也基本稳定在 20%以上。公司现金流充沛，2015 年底在手现金+净应收票据达 36.8 亿，无长期借款。

技术壁垒优势明显，成立并购基金拓展长期成长空间

为了提高汽车工业整体技术水平，减少汽车废气污染，中国对柴油发动机排放的要求越来越严格，提高了该细分行业的进入壁垒。公司与博世合作历史长久，技术壁垒优势明显，是近期政府执行更为严格的重卡排放和超载治理政策的主要受益者，预计重卡市场景气度的持续复苏将有效保障公司未来主业增长。

充沛的现金储备也为公司未来并购转型提供了基础。2016 年 6 月，公司公告其全资子公司威孚汽柴拟与平安融汇合作设立产业并购基金。其中，威孚汽柴拟持股 49%，平安融汇拟持股 51%。基金第一期规模暂定为人民币 15 亿元。我们认为，公司通过设立产业并购基金，积极寻求新能源汽车产业领域的投资机会，实现战略转型升级，将为公司打开长期的成长空间，後续外延并购值得期待。我们认为，公司并购方向或在新能源、汽车电子、智能化制造等领域，公司意在通过收购相关领域及新能源领域的优质资产，实现产品线的战略转型升级，其外延发展值得期待。

投资建议

我们预计公司 2016/2017 年的摊薄每股盈利分别为 1.67，1.99 元人民币，目标价 29.4 人民币元对应 2016/2017 年各 17.6/15 倍预计市盈率，首次覆盖给予买入评级。(现价截至 1 月 5 日)