博腾股份(300363)

中间体放量+毛利率提升，全年高增长实现：公司业绩在2016年迎来诸多亮点。吉利德丙肝药相关中间体在Harvoni和年中上市的Epclusa推动下成为年内最大增长驱动因素，且Velpatasvir中间体的需求很可能将随Epclusa推广进一步增长；强生抗糖尿病药Invokana/Invokamet的卡那列嗪侧链经历2015年消化库存后也恢复至2-3亿元销量；随110车间运营效率达到设计水准以及非GMP中间体供应商东邦的收购，总体毛利率亦有显着提升。多因素叠加保障公司全年实现高速增长，在三季度多客户业务受挫情况下全年依然达到50-70%增长，向市场证明了公司优秀的项目筛选与订单签订能力。

大客户开拓+产业链延伸，后续发展正在铺垫：公司贯彻大客户战略，深化彼此信任从而获取更多、更重要的订单。除之前已成为战略合作伙伴的强生和吉利德外，2016年又与辉瑞成为关键合作伙伴，预示着双方互信达到新高度，只待合作产品放量。公司也成为BI的Jardiance中间体羟基呋喃重要供应商。BI自身拥有世界闻名的CMO业务线，因此能从BI获得关注度颇高的糖尿病心衰双向药物Jardiance的中间体订单也是对公司能力的侧面验证。此外，公司在客户开拓方面还取得了与GSK业务量增长、通过诺华审计等多方面的进步。产业链延伸方向，公司新泽西研发中心10月投入运营，并于近期参与新泽西CRO公司J-STARResearch股权的竞标收购，已处于后期阶段，预计2个月内能够看到结果。向上游研发端的延伸有助于提升公司技术壁垒，并得以参与国际巨头更早期的研发项目，为CMO标的选择起到导向作用。此外，公司也在继续生物CMO和API工厂并购的步伐。

大客户大产品推动高增长，国内外多维度布局广发展，维持“推荐”评级：公司拥有多项重磅产品，依托大客户拓展将有更多产品实现上市和放量。海外向CRO、生物CMO、API制造领域扩张，国内随MAH制度在各试验区落地有望受益。维持2016-2018年EPS预测为0.42、0.54、0.66元，“推荐”评级。

风险提示：客户新药销售不达预期，订单结款时点不确定，海外收购风险。