利率为轴，经济为马

【宏观 李超/宫飞/朱洵/侯劲羽/程强】：利率为轴，经济为马

下半年影响各大类资产的核心变量仍是利率，我们称之为中国古代马车轮中的轴，车轮围绕着轴这一核心进行轮转，利率的变化会导致各类资产随之变化。而决定马车车轮轮转速度的根本因素却是经济这匹马。马拉车的动力是否充足，决定了利率的变化方向和快慢，最终决定了各类资产的变化情况。

【食品饮料 贺琪/李晴/王楠/张晋溢】：海天味业(603288,增持): 提价覆盖成本上涨，龙头提升估值

16 年下半年开始物流成本、纸箱价格上涨明显，为转嫁成本压力，海天发挥龙头定价权，率先于 16 年 12 月份对 70-80%的产品提价 5%，终端提价于今年 3 月份基本完成。此次提价覆盖了成本上涨， 17 年 Q1 公司毛利率环比上升 1.7 个百分点达到 44.7%。 2016 年末，海天味业整体产能超过200 万吨，未来公司募投项目产能继续释放，有望通过精细化管理、规模效应，将继续推动内部成本下降。海天 17 年对酱油、调味酱和蚝油进行分团队运营，将激发团队积极性，全年来看，我们预计调味酱和蚝油增速将回升至 15-20%的较高水平。当前市场环境下，资金风险偏好较低、聚焦龙头，龙头股被赋予一定的估值溢价。预计公司 17-19 年 EPS 分别为 1.27、1.44 和 1.63 元， YOY 分别为 21%、 14%和 13%，可比公司 2017 年平均PE 估值水平为 34 倍，根据当前市场环境，给予公司 2017 年 32-34 倍 PE估值，上调目标价至 40.6-43.2，维持“增持”评级。