中国国航(601111)

核心观点：航空业龙头公司，拥机场“地利”与航线“天时”

国航是我国航空业龙头，基地机场地理位置优越，拥有高品质航线网络，我们看好其长期发展潜力。国航估值水平已处于历史合理区间，我们按PE可比估值法给予目标价格区间8.64-9.36 元，首次覆盖给予“增持”评级。考虑2016 年1 季度业绩基数较高，建议关注2017 年1 季度之后的投资机会。

基地机场：坐拥枢纽机场地利，迎北京新机场机遇

国航以首都机场为主基地，在多年兼并收购历程中形成了以北京、成都、深圳和上海为节点的四角菱形网络结构。四大节点机场地理位置优越，其腹地京津冀、四川、珠三角和长三角，人口密集、经济发达，旅客量增量有保障。建设中的北京新机场与市中心距离较远。根据民航局方案，东航和南航将搬迁至北京新机场，空出约30%首都机场时刻，利好留在首都机场的国航。

航线网络：高品质国内国际航线网络具备升值空间

国际线：国航外线收入占比高，主要目的地为北美和西欧。国航拥有欧美一线城市机场稀缺时刻资源，若欧美经济复苏带动航空需求增长，国航外线收入弹性最大。国内线：国航前10 大国内航线平均市占率高达43%，议价能力较强。前10 大国内航线距离长于1000 公里，未来被高铁分流可能性较低。国航高品质航线网络具备升值空间。

油价和汇率：油价上涨和人民币贬值依然影响业绩，但幅度减弱

燃油支出占航空成本约30%，在油价未达5000 元/吨（大约对应布伦特油70 美元/桶）的情况下，国内航线无法征收燃油附加费；考虑目前行业处于供需弱平衡状态，航空公司会通过小幅上涨裸价的方式，减缓油价上升对盈利的拖累，但很难完全传导给下游客户。公司大幅调减美元负债占比，外币负债占比从2015 年期末的76%降至2016 年3 季度的53%，敞口缩窄。目前公司暂未采取套保、对冲等方式，屏蔽油价和汇兑对其的影响。

中国航空业龙头，长期发展潜力大，首次覆盖给予“增持”评级

我们预测公司2017-2018 年归属母公司净利润为89.09 亿和111.06 亿，合每股收益0.72 元和0.90 元，当前股价对应13.53x 2016PE 和10.07x2017PE，处于历史中枢位置，低于可比公司。国航是我国航空业龙头，基地机场地理位置优越，拥有高品质航线网络，我们看好其长期发展潜力，给予目标价区间8.64-9.36 元，对应12.0-13.0x 2017PE，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，疾病、自然灾害等不可抗力。