启迪桑德(000826)

事件

12 月 28 日，今日晚间公司发布公告， 非公开发行股票申请已经获得中国证监会发审会审核通过。本次调整后定增 46.5 亿元，环卫一体化一期取消办公大楼投入，其余维持不变。目前具体项目均通过环评审核和土地使用批复，预计 1-2 年后陆续贡献业绩。届时将新增 6000 辆环卫车产能、 3300 吨/日垃圾焚烧发电、 860 吨/日餐厨垃圾处理能力。

分析评论

明年一季度有望定增完成，财务费用将大幅下降： 截至三季报， 公司财务费用达 2.38 亿元，较去年同期增加 0.49 亿元。越早的完成非公开股票发行，将为公司节约越多的财务成本，同时尽快推进签约环卫项目及其他项目的落地建设。因此，我们认为公司将积极推进非公开股票发行工作，预计明年一季度有望定增完成，利息费用将至少节约 1 亿元，大大降低公司财务成本。

环卫项目建设将不断落地，明年有望大幅贡献营收： 公司今年已经签订 130个环卫项目，储备环卫项目 500 个。本次增发募资资金中 10.5 亿元用于环卫一体化平台及服务网络建设项目。投资总额 59 亿元，发力环卫建设。预计明年环卫收入 20 亿元， 按照目前环卫净利润 5-10%计算，将新增净利润1.5 亿元。

环卫、固废、 PPP 多点发力，业绩增速至少 40%： 启迪科服作为大股东入主，清控系未来协助公司加强拿单能力。公司 12 月以来已落地 4 个 PPP 项目，总投资超 25 亿元。定增完成， 6.2 亿元垃圾发电 PPP 项目建设在即。考虑公司每年业绩内生增长 18%左右， 加上环卫新增 1.5 亿元利润， 以及节约的财务成本 1 亿元， 2017 年公司利润至少有 40%增长，预计可达 15 亿元。 在定增资金支持下，公司积极寻求各种发展途径，业绩有望保持高速增长。

投资建议

我们看好在固废全产业链的行业优势，新拓展的环卫业务的巨大成长性。不考虑定增摊薄的影响，预计公司 16-18 年 EPS 为 1.31/1.91/2.47 元， 对应PE 为 25、 17、 13。维持“买入”评级。