三聚环保(300072)

事件：

三聚环保与鹤壁世通绿能石化科技发展股份有限公司签署了《战略合作框架协议》，双方将合作建设“150万吨/年煤焦油、煤沥青综合利用项目”。预计项目总金额为53亿，包括原料预处理、悬浮床加氢等10套生产装置及储运罐区、装车设施、污水处理等24个生产配套单元。

百万吨悬浮床加氢项目签协议，掌握核心科技世界领先。悬浮床加氢技术在重质原油、渣油及煤焦油等领域利用前景相当广阔，且催化剂及反应器制作方面技术壁垒较高。世界范围内，该类项目最大仅为50 万吨规模。150 万吨项目合作框架协议的签订既是对一次开车阶段煤焦油测试效果的认可，也为后续规模化应用打下坚实的基础，该项目一旦落地，可对未来2-3 年公司业绩产生积极影响。同时，公司将通过技术、工艺包、催化剂等工程总包服务的形式在国内进行推广，可持续关注后续百万吨订单落地及俄罗斯、印度等市场拓展情况。此外，鹤壁15.8 万吨悬浮床加氢示范装置将进入二次开车阶段，测试常、减压渣油、高钙稠油，完善原料端数据。

生物质项目订单开始释放，绿色航空母舰起航。公司于三季度首次新增3 个生物质综合利用订单，共计约2.2 亿元。我国秸秆理论利用量为7.2亿吨，综合利用占比为80.1%，在高强度秸秆“禁烧令”的全面实施情况下，秸秆综合利用将迎来更广阔的发展空间。目前公司布局了22 个市、县，采用热解炭化等技术制备炭基复合肥和土壤改良剂，实现高效循环利用。预计到2017 年底，炭基复合肥及土壤修复剂等产品将达100-200 万吨。

维持“增持”评级：

预计公司16-18 年EPS 分别为1.27、1.96、2.82 元，对应PE 为41、27、19 倍。考虑到未来公司开展的悬浮床加氢业务及秸秆综合利用具备高成长性及市场对公司转型业务的预期的认可，给予17 年28 倍PE，目标价54.88 元，维持“增持”评级。

风险提示：

项目推进速度和业务拓展不达预期。