环能科技(300425)

本次收购四通环境65%股权进军市政污水处理领域，PPP竞争力增强：四通环境主要从事市政污水处理投资运营和污水处理工程总包服务。截至20 1 6年1 1月1 8日，四通环境以BOT、PPP模式运营管理的市政污水处理能力分别有8.6万吨／日、2.5万吨／日，待建的BOT、PPP市政污水处理能力分别有5.14万吨／日、2.5万吨／日，共计18.74万吨／日。四通环境并表后，公司从净水设备生产到污水处理项目投资运营，再到污泥处置的产业链进一步延伸和扩张，PPP竞争力增强，积极拓展黑臭水体治理、流域治理、海绵城市、市政污水处理市场。8月公司预中标首个PPP项目：北京市平谷区�t河东店出境断面水质改善应急治理工程，运营期年政府补贴成交费用1，579万元／年，占公司2015年度营业收入的47.91%，为公司PPP业务垫定良好开端。

两部委发文推进PPP项目资产证券化，公司PPP拿单有望提速：12月26日国家发改委、证监会发布《关于推进传统基础设施领域PPP项目资产证券化相关工作的通知》，资产证券化有利于盘活PPP项目存量资产，公司现金流更加充裕。在资产证券化推动下，公司PPP项目拿单速度有望提升，尤其是运营期内具备稳定现金流入的市政污水处理项目。

维持下游冶金和煤炭行业稳定，加强水环境治理领域，公司业绩大幅提升：受冶金和煤炭行业供给侧改革影响，201 6年上半年公司磁分离水体净化设备销售略有下滑：但公司通过外延式并购拓展水环境治理业务卓有成效，尤其是黑臭水体治理领域，公司运营服务收入、离心机设备收入大幅提升。20 1 6年前三季度公司实现营业收入32，429.33万元，归母净利润4358.90万元，分别同比增长70.6g%和10.95%，业绩企稳上升势头明显。定增价格提升安全边际：本次非公开发行募集配套资金发行价格为32.03元／股，提升公司股价安全边际。

投资建议：考虑本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金对公司股本的影响，我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.46、0.71和0.87元。给予公司增持-A建议，6个月目标价为34.3元，相当于2017年48倍的动态市盈率。风险提示：PPP项目进度不达预期、整合风险