贵州茅台(600519)

事件：公司公布2016年度主要经营数据及2017年度生产销售计划：2016年度公司实现营业总收入398.56亿元，同比增长19.16%；归属于上市公司股东的净利润166.5亿元，同比增长7.4%；对应每股收益13.25元。2017年，本公司茅台酒基酒产量计划4万吨以上；茅台酒和系列产品计划销量5万吨左右，其中茅台酒2.6万吨左右。

点评：第一，公司2016年的经营业绩符合预期。400亿营收规模约对应2.3万吨茅台销量。第三季度末公司预收帐款达到174亿元,预收帐款连续四个季度创历史新高，超预期。从单季度看，4Q实现营业收入123.23亿元，同比增长26.87%；4Q实现归母净利润41.844亿元，同比增长2.59%。因此从预收帐款规模的角度看，茅台2016年实际的净利润增速可能远高于7.4%。这部分贡献预计在2017年逐渐体现。第二，公司计划2017年茅台酒销量2.6万吨，我们估算同比增长10%-15%。跟五粮液在经销商大会上明确提出2017年“普五”产品价格要上涨的基调不同，茅台在今年的经销商大会上明确“飞天茅台”2017年的基调是放量稳价抢占市场。公司在经销商大会上表示，1200元左右的零售价格较合理。

目前茅台的零售市场需求旺盛，市场对价格的接受度良好，渠道利润大幅改善。茅台一批价格已经从年初的820元-830元上涨至目前的1050元附近，茅台的零售价格也上涨至1100元以上。由于零售价格和出厂价格的差距已经拉大到200元/瓶，为茅台提高出厂价格提供了充足的空间。

综上，鉴于公司表示2017年以稳价为主，我们暂不考虑出厂价提高对利润的贡献，预计公司2016、2017年将实现净利润166.5亿元和200.63亿元，分别同比增长7.4%和增长20.5%，对应的EPS为13.25元和15.97元。