江淮汽车(600418)

与大众合作具有战略意义，目前进展顺利：公司9月7日公告与大众汽车（中国）签署合资合作谅解备忘录，预计将在备忘录签署后三个月内完成项目可行性研究、建立商业模型，�杖范ㄍ蹲使婺５龋�力争在谅解备忘录签订后的5个月内商定�涨┦鹫�式协议。据我们了解，目前双方进展顺利。大众目前有3款纯电动车及6款插电混动车，计划到2025年发布30多个纯电动与插电混动车型，占领中国新能源乘用车20%的市占率。据此我们认为未来或将有多款产品投放江淮-大众合资公司。与大众的合作将极大的提高公司的品牌形象和技术研发、生产、制造、管理的水平，公司将从内生发展走上对外合作合资的道路，也将带来公司估值上的提升，对公司来说具有战略意义。此外，公司之前与蔚来汽车的合作也彰显了公司与时俱进的企业精神，公司有望打开长期成长空间。

MPV战略转型，成为公司盈利重要增长点：公司MPV是公司的重要利润来源，毛利率位居三大支柱之首。江淮传统的MPV产品主要用户为企事业单位，受到公车改革的影响，2015年销量同比下滑17%。目前公司推出了小型MPV车型M3，分为宜家版（2016年10月上市）和宜商版，针对家用和创业市场，售价7-8万元。2016年11月推出老瑞风的换代产品M4，偏重商务乘坐，售价10-13万元，预计单车盈利比M3高近一倍；明年将推出主打豪华商务的高端中大型MPVM6。今年前11月公司MPV销量同比增加9%，在中高端产品M4和M6的助力下，预计该板块明年将成为公司盈利的重要支撑。

轻卡市占率提升，结构优化，发动机自配率提高：公司一直是轻卡行业前三强，2015全年销量16.1万辆，YOY-5.5%，行业市占率10.68%；2016年前11月公司轻卡销量17.9万辆，YOY+16.8%,市占率提升到13.02%。目前公司轻卡针对不同的需求分为帅铃、骏铃和康铃三个系列，每个系列在细分行业中都定位中高端。�涨抑懈叨说乃Я濉⒖チ逑盗性诠�司产品中的占比不断提升，目前已接近七成比例。公司发动机自配率也在不断提高，目前自配率超过30%，未来一两年内可能能达到50%。在环保升级的背景下，发动机成本快速上升，自配率的提高将有助于公司控制成本、提高利润。由于2018.1.1日将全面实施国五，明年下半年或将出现针对国四产品的抢购，我们对明年销量保持乐观看法。

盈利预期：我们预计公司16、17年营收为518、577亿元，YOY+12%、+11%，税后净利润为9.62亿和10.88亿，YOY+12%和+13%；EPS为0.51、0.58元。当前股价对应P/E为18和16倍，公司将深度受益于于大众的合作，维持买入建议。目标价15元（17年动态PE为20×）。