山鹰纸业(600567)

事件：

公司于12 月19 日发布公告称，为保持公司会计信息质量与国际接轨，将对机器设备类别中的造纸及相关设备预计使用年限进行重新确定，其中设备性能先进性较高的 5 条造纸生产线折旧年限从15 年调整为25 年，设备性能先进性较上述 5 条造纸生产线相对较低的其他造纸生产线和相关设备折旧年限则相应从13、14、15 年调整为20 年。此次调整预计将增厚公司 2017 年度净利润约2.29 元，归属于母公司股东净利润为2.29 亿元。

点评：

会计估计变更降低摊销成本，显着增厚公司业绩。截止2015 年末，公司机器设备类资产期末账面价值余额为72.77 亿元，期末累计折旧额为29.44 亿元。按照3%-5%的残值计算，公司本次会计估计变更将部分性能较高的固定资产预计使用年限由15 年延长至25 年，其他造纸相关机器设备由13-15 年延长至20 年，预计将使得公司每年可减少摊销成本支出约2.2 亿元。

股权激励超额完成确定性强。公司于今年9 月发布股票期权激励计划，拟向董事、高管等82 名员工实行股权激励，合计授予5823 万份股票期权，行权条件以2015 年净利润作为基数，2016-2018 年扣除非经常损益后的净利润增长率较2015 年不低于50%、200%、400%。随着公司自备电厂及120 万吨募投项目投产，包装业务毛利率提升，叠加资源综合利用增值税退税，我们认为公司完成行权条件确定性大。

首次覆盖，给予买入评级。我们看好公司在包装纸领域的布局发展，随着120 万吨募投项目及自备电厂的投产，公司盈利能力将会持续提升。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.08/0.19/0.33 元，对应PE 为42/18/10 倍，给予买入评级。

风险提示：原材料价格波动、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期