宁波建工(601789)

拟收购的中经云未来业绩有望超预期，推荐买入

我们对公司拟收购的中经云的业务进入了深入研究，发现IDC 业务贡献业绩可能超过重组方案中给出的预测。同时在量子通信和光磁混合云存储业务上还有更多增量空间，公司核心人员深度股权绑定为新业务开拓和业绩释放提供保障，继续推荐买入。

零售型IDC 业务有望提供增量利润

IDC 业务分为批发型和零售型两类，零售型除了机柜出租还可有销售带宽的收入，我们判断重组方案的业绩预测只考虑了机柜出租的收入。对比同业公司数据，我们认为中经云IDC 单个机柜出租和带宽销售年收入均可达7 万元，假设2017-19 年机柜出租进度为3000/9000/11000，其中50%采用零售模式。净利率采用重组方案中27%/36%/36%的假设数据。我们预计中经云IDC 业务2017-19 年净利润为8505/34020/41580 万元。不止IDC，量子通信深度布局

中经云跟量子通信的关联不只是与国盾量子成立一个合资公司那么简单。根据IDC 圈的报道，中经云已经完成量子通信北京城域网的建设，亦庄机房为量子通信京沪干线北京节点的总控中心。中经云有国盾量子和国开行背书并且有城域网建设经验，我们判断未来可能在量子通信商业化推广和广域网络搭建上有更多推进。

不止IDC，光磁混合云存储有望提供增量收入

公司在介入IDC 业务之前就重点攻关光磁混合云存储技术。根据环保局的环评报告，中经云将在亦庄IDC 机房分别添置7500 台光存储阵列机和3000 台磁存储阵列机，目标存储容量超过3000PB。光磁混合云存储可解决政府、金融等部门大量冷数据的存储需求，客户类别跟IDC 大客户是重叠的。若能实现销售，将进一步增加单个机柜的可确认收入（冷数据规模为热数据的5 倍以上）。

核心人员股权深度绑定，保障业务推进

我们梳理了公司部分现任高管的股权持股比例，在11.8%以上，若配套融资获准执行，员工持股完成购买，现任高管持股比例将可能在18%以上。同时中经云孙茂金团队持股比例也将达到14.5%。若重组和配套融资方案通过，则核心人员进行深度股权绑定，保障了公司后续业务开展。维持买入评级

暂维持公司2016~2018 年EPS 为0.25/0.29/0.35 元的盈利预测。若考虑

增发影响（按现有方案）以及中经云的业绩贡献，2017-18 年EPS 约为0.22/0.40 元。维持目标价区间8~10 元，维持买入评级。

风险提示；固定资产投资增速大幅下滑；资产重组方案不通过等。