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面板价格维持高位，利好TCL 集团“面板+电视”两大板块

预计面板价格在2017 年维持高位运行。TCL 集团旗下华星光电是国内面板产业龙头，产能持续释放，量价齐升。TCL 集团的电视整机业务也受益于垂直一体化战略，在行业面板供不应求时，仍有充足的面板供应。

大势所趋：面板产能向中国大陆转移

相对于其他地区，中国大陆的电视面板厂商具有成本、产业集聚、关税等优势。2015 年下半年以来，面板价格持续下降，日韩厂商难以抵御降价压力，先后减产，带来供需缺口。在随后的面板价格上涨行情中，以华星光电为代表的中国大陆厂商获得价量齐升的机遇。长期来看，此次事件不会只是个案，电视面板产能最终将向中国大陆转移。

2017 年，面板价格将维持高位运行

进入2017 年，供需缺口仍未完全消除。我们测算2017 年面板总需求（含使用需求、备货需求）1.32 亿平方米，供给1.24 亿平方米，供需缺口有所收窄，但依然存在。我们预计2017 年32 寸面板均价仍将维持在65-80 美元区间的高位，更高尺寸段如40 寸、43 寸、55 寸等有进一步涨价的空间。量价齐升，业绩弹性明显

正值面板价格上行周期，华星光电原有产线出货量提升、新产线陆续达产，量价齐升。32 寸是全球销量最大的尺寸段，也是面板价格走势的标志性尺寸段。从产品结构看，32 寸面板是华星光电T1 的主力产品。华星光电也是全球最大的32 寸面板面板供应商之一，目前32 寸面板每月出货量约150-170 万片。与此同时，2016 年T2 产线量产，经过爬坡已实现满产满销；T3 亦有望在2017 年初实现量产。从2016Q3 开始，TCL 集团的业绩弹性已经非常明显，这一态势有望在2017 年延续。

垂直一体，整机弹药充足

在电视整机领域，TCL 集团是国内、国际的领军企业之一。面板供给不足之时，TCL 集团的垂直一体化优势体现得尤为明显。当竞争对手高价买屏、被迫涨价影响销量时，TCL 集团依然能够在电视业务维持较快的销售增长和正常的利润率。

基本面迎来向上拐点，重申“买入”评级

我们预计2017 年面板价格将维持高位运行，华星光电产能持续释放，对TCL 集团将有直接（面板业务）和间接（电视整机业务）的体现。与此同时，TCL 在手机、白电等多项业务也将持续发力，相关业务的协同效应有望进一步发挥。预计2016-2018 年TCL 集团EPS 为0.20、0.52、0.54 元。参考可比公司，我们对TCL 集团各项业务分部估值，目标市值584.9-706.9亿，对应价格区间4.79-5.79 元，重申“买入”评级。

风险提示：电视大尺寸化趋势不及预期，智能手机市场竞争加剧。