维格娜丝(603518)

公司渠道调整结束，业绩有望企稳复苏

公司销售渠道明显优化。16 年1-6 月店铺平均销售收入较2014 年增长35.37%，公司店铺效率显着提高。公司16 年三季度业绩明显好转，主业经营趋于稳健。公司三季度实现营收1.69 亿元，同比增长0.31%，实现归母净利润3856 万元，同比增长1061.45%，单季度经营业绩明显好转。预计随着店铺调整到位，产品结构升级以及成本管控得当，公司主业将稳健发展。

拟收购Teenie Weenie 品牌，大幅提升公司盈利水平

公司拟按50 亿估值现金收购TW 品牌及相关资产，并定增募资44 亿为并购提供支持。TW 拥有店铺1425 家，其中直营占比91.65%，有近400万忠实客户，16 年上半年估值净利润1.68 亿。收购TW 将丰富公司品牌矩阵，在客户、设计、生产、渠道上形成协同，并大幅增厚公司利润，提供稳定现金流，此外引入TW，学习其跨国运营经验，推动公司国际化发展。

Teenie Weenie 业绩有望保持稳定增长

首先，服装终端零售出现企稳复苏迹象，TW 女装渠道逐渐从百货转向购物中心、电商等新渠道，TW 女装销售有望恢复增长，而男装、童装、配饰等品类随着门店扩张，业绩有望保持快速增长。其次，TW 品牌力强，管理团队经验丰富、且交易后人员稳定；再次，长期看TW 仍将积极拓展国际市场，打开业绩成长新空间。

16-18 年业绩分别为0.72 元/股、0.82 元/股、0.93 元/股

预计公司17 年EPS 0.82 元/股（未考虑收购资产），对应17 年PE 38倍，考虑到对外收购资产有望大幅增厚利润。维持公司“买入”评级。

风险提示

行业竞争风险；销售业态变化风险；品牌并购风险；定增未获批风险；