维格娜丝(603518)

拟两步三年50 亿收购Teenie Weenie 品牌。公司拟现金收购衣念香港及其关联方分别将所持有的TeenieWeenie 品牌及该品牌相关的资产和业务。标的资产整体价格约50 亿元，对应2015 年PE11.25 倍。交易分为两步：（1）衣念集团旗下子公司所经营的Teenie Weenie 品牌相关业务转让至标的公司 “甜维你”。由维格娜丝设立其控制的有限合伙企业和衣念香港分别按90%/10%对“甜维你”增资。90%股权对应45 亿元，其中公司拟出资不超过10 亿元，其余通过外部融资获得，目前协议正在洽谈中。（2）标的公司运行三个完整会计年度后，公司或其指定第三方收购剩余10%股权。公司同时公告拟非公开发行不超过1.59 亿股（发行价不低于27.61 元/股），募资不超过44 亿元，其中40 亿元用于收购Teenie Weenie品牌及相关资产和业务。此次定增的进展不影响公司推进收购Teenie Weenie 方案。

Teenie Weenie：特色学院风，品牌图腾鲜明。Teenie Weenie 母集团是韩国衣恋世界集团，集团拥有E-land、Teenie Weenie、DECO、EnC、PRICH 等品牌。Teenie Weenie 品牌定位18-28 岁年轻时尚女性，主打时尚亮丽学院风，“维尼熊”品牌形象深入人心。2015 年该品牌收入21.12 亿元（占整体收入30%左右）、毛利率71.22%、净利润约4.4 亿元。经营模式方面，该品牌在全国有1425 家店，其中直营店占比92%；以外包生产为主。

估值和投资建议。公司通过收购 Teenie Weenie 进一步丰富品牌和品类矩阵，开启多品牌布局，长期可能的战略协同在于后续双方的品牌风格互补、客群承接、渠道/设计互强的协同效应。因定增审批结果尚存不确定性，在未考虑定增补充资金的情况下，此次收购恐带来较大债务压力，按照 7%的资金成本假设，预计相应财务费用恐达 2.45 亿元左右/年，预计 2016/2017/2018 年净利润 0.88/3.21/3.42 亿元（按 2017 年全年并表备考），对应 EPS0.29/1.05/1.11 元。

风险提示： 1. 宏观经济不景气致消费疲软，销售下滑； 2. 定增方案审批结果不确定； 3. 外部融资带来的债务以及相应的财务费用压力