龙泉股份(002671)

公司简介： PCCP 主要应用在大型引水输水项目中。公司是 PCCP 管道行业的龙头，未来持续受益于水利投资加码。此外，今年并表的高端金属管件龙头新峰管业在石化及核电领域发展前景广阔。

“十三五”期间主业向好， 17 年可见业绩释放。 预计“十三五”期间公司 PCCP 业务累计可实现收入/订单超 50 亿元，较“十二五”期间增长超40%，主要基于以下判断： 1）与 PCCP 需求相关的水利投资指标“十三五”期间同比增速均在 30%以上； 2）“难进易出”的行业特点，使竞争优势进一步向龙头倾斜。 2015 年以来公布大额订单已超 17 亿。预计至 16 年年底可执行订单情况接近 13 年年底水平。 前三季度存货、预收款均创上市以来新高， 预示前期巨额订单可在 2017-2018 年业绩中兑现。

新峰管业提供业绩弹性：据业绩承诺，16-18 年须实现净利润达 1.5 亿元，16 年预计亏损，意味着明后两年将有利润集中释放； 业绩补偿约束力较强，补偿义务人须补偿承诺累计利润与实际值差额的 3 倍。 前期公告，新峰2016-2017 年跟踪石化及核电订单规模达 8.5 亿。若订单全部落地，兑现业绩承诺应无压力。 新峰管业高压临氢管件以及核电管件产品毛利率较高，15 年毛利率分别为 60%和 52%。前者受益于油品升级，需求短期有望爆发，结算周期 1 年内，是承诺期主要利润来源；后者受益于“核电重启”及“核电走出去”，前景广阔，但结算周期约 2 年，短期或难现利润。

多点布局，长期增长有信心： 公司管廊产品已开始向淄博供货；无轧轨道板有望受益于高铁、轨交投资高增长；污泥射流干化技术兼具经济性与环保优势，前景广阔。 PCCP 主业波动大，同业公司均出现转型或外延迹象，判断公司或有类似驱动。 管理层对公司长期发展信心十足， 16 年上半年全额认购三年期定增，价格 17.2 元， 现溢价 50%左右；新一轮定增预计17 年完成，底价 11.4 元， 与现价接近， 突显投资安全边际。

盈利预测与投资分析： PCCP 17/18 年业绩可兑现，水利投资持续增长提供中期保护。油品升级驱动金属管件业务短期利润快速增长；核电重启带动新峰管业长期发展。预计公司 16-18 年 EPS 为 0.08 元、 0.52 元和 0.71元，三年复合增长率率为 129%。现价对应 2017 年动态市盈率为 22x，为历史底部区间。采用分部估值法，给予目标价 15 元。 首次覆盖，买入评级。

风险提示： PCCP、石化、核电招投标进展不及预期。