做空冲击有所衰减，市场蓄势渐迎回升

经济疲弱、上市公司盈利平稳，情绪与资金是驱动估值和指数波动的主因。 8月份中国制造业采购经理指数为 49.7%，比上月回落 0.3 个百分点，降至临界点下方，并创下自 2012 年 8 月以来新低；官方 PMI 数据的疲弱，与财新 PMI 等经济数据相互印证，显示经济在低位运行，下行压力仍存。另一方面，上市公司业绩平稳，在经济疲弱背景下， 非金融类上市公司营收增速由-5.7%、扩大至 6.3%，但净利润增速则由-14%、收敛至-4.8%，毛利率的改善和三费的控制以及新兴产业相对较高的增速，为上市公司盈利的平稳创造了一定的条件。

市场估值体系逐渐趋于均衡。科技股与传统产业的估值比渐趋均衡，科技股(研发占营收比重大于 5%的公司)的市盈率为 67 倍、传统产业(无研发支出的公司)的市盈率为 34 倍，两者估值比的历史取值在 1.5-2.5 倍；另一方面，考虑到中小板和创业板中报净利润增速为 17%、 23%，其相对于上海主板的估值也已经修复至 2014年末的水平。因此，市场不同风格的估值体系逐步趋于中性。

做空力量对市场的冲击力有所衰减，市场内生的稳定力量在增强。以节前最后一个交易日而言，两融下降规模或超 500 亿，但指数的回撤较小，管理层以及市场参与者内生性的维稳力量有所增强；考虑到期指的严格管控，部分活跃资金从期货转现货的可能性也会增强。

目前上证指数处于底部区域附近，这一点可以从估值以及 A 股市场的 8%左右长期收益率的测算模型中可以得到验证。例如，如果以 1664 点为低点，则目前的下轨在 2850 点附近，如果以 998 点为低点，则目前的下轨在 2300 点附近。因此，当下点位处于底部区域的范畴，是可以接受的；同时，从经验看， A 股市场的调整是渐进式的，暴跌需要更为恐慌因素的冲击。目前来看，前期 2850 点展开的反弹，并未结束，并正在蓄势以待回升的过程中。

虽然外围美联储加息的不确定性，但总体来看，在管理层维持大类资产稳定以及促进经济平稳的导向下，市场正在蓄势集聚回升的力量。因此，虽然市场指数仍处于较高波动率的周期，但考虑到政策面、技术面等因素，目前市场不宜过分悲观；相反是挖掘真价值以及真成长的投资机会的时期。策略上，控制好整体风险的情况下，可做逢低布局。板块方面，估值合理的大金融板块，医药、公用事业、集成电路等业绩增长良性的板块，以及迪斯尼、核电、军工、国改等主题，值得关注。