报告摘要：

中国8月M2货币供应同比11.4%，预期10.5%，前值10.2%；中国8 月M1 货币供应同比25.3%，预期24%，前值25.4%；中国8 月社会融资规模增量14700 亿元，预期9000 亿元，前值4879 亿元；中国8 月新增人民币贷款9487 亿元，预期7500 亿元，前值4636 亿元。

M1、M2 剪刀差收窄，主因M2 增速抬升、M1 增速高位企稳，未来有望进一步缩窄。企业持币待投现象仍存在，但未来随着住房销售回落可能以及基数抬升，M1 增速或将回落；因去年救市造成的基数效应的逐渐消失是本月M2 增速回升的主要原因。

8 月新增社会融资1.47 万亿元，较去年同期增加3844 亿元，扭转自今年4 月以来同比负增长的局面，主要贡献在外币贷款、未贴现银行承兑汇票以及直接融资的增加。剔除非银机构贷款后，8 月新增人民币信贷同比与去年基本无异，个贷仍占据绝对比重。8 月地方债发行量较大，结合PPP 兴起，对应到基建的融资情况应不差。

我们认为外币贷款的增加跟过去近一年的时间人民币贬值、外债的持续偿还有关，8 月新增外币贷款增加不一定代表拐点的来临，美国加息周期刚刚开启，人民币的贬值趋势恐怕尚未结束。

8 月新增直接融资4381 亿元，在经历7 月直接融资同比负增长后转正，并较去年同期增加1022 亿元，对社融增长贡献较大，未来直接融资仍将是决策层力推的方向。从逻辑上说直接融资的诉求、空间均有：8 月数据仍然代表了银行放贷意愿不强，当前债券收益率已压到新低、股市整体稳定性更强。

8 月金融数据虽超预期，但主要受房贷、非银金融机构贷款的大幅增加和银行承兑汇票跌幅收窄等因素影响，企业中长期贷款萎缩，投资意愿仍疲弱，经济企稳反弹尚缺乏支撑，不过这样的数据说明未来货币政策再宽松和加码的空间仍十分有限，货币稳健、财政积极（包括PPP）仍将是接下来的宏观政策组合。