前期我们提出两个假说，一是“复苏脉冲”，二是“利率见底”。

8 月数据再次验证了我们关于“复苏脉冲”的逻辑。在《7 月经济数据没有看上去那么差》、《放弃大框架，客观看待脉冲式复苏》中，我们指出7-8 月经济处于“脉冲式复苏”之中，驱动因素包括三点：连续旺盛的房地产销售的滞后影响、库存底部制造业的补库存预期、以及伴随财政支出扩张和PPP 升温的基建活动的活跃；在《改变利率走低的四个逻辑》中，我们进一步指出随着经济名义增速的阶段性触底，利率短周期见底，未来2-3 个季度处于回升周期。

工业数据符合预期，值得关注的是设备制造业的回升。8 月工业增加值同比的6.3%和环比季调的0.53%均处于6 个月来新高。这里面可能包含一定工作日影响，工作日因素拉低了7月数据，并部分抬高了8 月数据。但工作日不能解释全部，从高频数据看（日频月化，技术上不包含工作日因素），8 月经济亦确实处于复苏状态。钢铁、焦化、水泥等行业开工率，工程机械销量及利用小时，汽车半钢胎开工率均比上月有回升。

本次公布的工业数据中，值得关注的是通用设备制造业、专业设备制造业的增速上升，二者分别抬升2.1 个点、1.9 个点。这验证了前期PMI 数据设备类分项的活跃，和中间品价格回升一样，我们理解为都属补库存之前的迹象。

中央项目投资的修复验证了我们上个月对于FAI 异常的解释，制造业投资已随库存触底。8 月固定资产投资累计同比8.1%，持平上月，属5 个月来首度止跌；隐含的单月同比为8.2%，较上月回升4.4 个点，环比季调属3 个月以来最高。

我们知道，7 月固定资产投资中中央项目投资增速一度下滑近30 个百分点，单月值也回落至2100 亿的低位。我们当时解释为7 月初的国企改革座谈会、月中财政部和发改委联合推PPP导致大量项目陷入悬置和观望，同期开发贷也存在明显异常，均并不表示投资需求出问题。8 月数据基本验证了这一猜测。8 月中央项目投资回升至2800 亿和22.9%。