主要结论

1、8 月单月投资增速（8.2%）连续四个月下滑后止跌回升，主因基建（16.2%，前值 11.7%，基建投资回升与财政支出和信贷支持力度上升有关）和地产（6.2% ，前值 1.4% ）投资的回暖，制造业表现一般（2.1%，前值 1.6%）。值得注意的是民间投资连续两个月负增长后转正（2.3%，前值-1.2%），预计后期基建投资仍将保持在较高水平，整体投资存在一定的向上弹性。一方面，新开工计划投资额继续保持高位增速，而下半年准财政政策宽松与 PPP 发展支撑基建投资；另一方面民间投资连续两个月负增长后转正，也体现出了市场投资意愿正在不断修复。

2、消费再次录得年内高点，支撑主要来自于汽车消费的高增长以及地产链条消费仍有一定支撑，同时石油类消费连续四个月拖累后转正，未来看短期内基数因素略显不利，但地产、汽车链条消费仍能支撑消费。一是高频数据显示，9 月上旬 30 大样本城市地产增速有所放缓，但绝对成交量仍然不低，预计地产链条类消费仍能保持一定增速；二是汽车受到小排量减半征收购置税政策及低基数效应，预计 9 月份仍能保持高增长，十月份之后基数略显不利（去年 10 月 1 日购置税政策）。

3、供给端看，工业增加值小幅上升至 6.3%，采矿业继续跌幅收窄，制造业和公用事业部门小幅下滑（分别为 6.8%和 7.0%），基数效应略显不利，未来短期内有改善空间。装备制造业整体表现相对较好，政策受益的汽车表现尤为亮眼，通用与专用装备制造业也上升明显。高新技术行业保持相对高速增长，传统周期性行业低位继续下滑，黑色金属冶炼及压延加工业尤为明显。

4、财政角度看，财政再次回升与工业向好表现相印证，但按照年初财政预算法案测算，目前支出已经完成全年的 64%，与往年相比节奏较快，因此未来更多的需要发挥财政杠杆的作用，大力发展 PPP。按照年初的财政预算法案规定，2016 年全国一般公共预算可安排的收入总量为 158915 亿元，一般公共预算支出 180715 亿元。目前 1-8 月份看，财政收入已经实现 110178 亿元，财政支出也已经实现 116120 亿元，分别完成全年的 69%和 64%。按照政府 3%的预算赤字测算，9-12 月财政收入空间为 48737 亿元，支出空间为 64595 亿元，而去年同期（9-12 月）财政收入为 48696 亿元，财政支出 72904 亿元。这意味着 9-12 月财政支出同比将会出现较大的负增长（-11.4%）。如果要使得财政支出保持正增长，则财政赤字必须扩大 8309 亿元，财政赤字率上升 1.1 个百分点以上，一般公共预算赤字率达到 4.1%。我们预计财政赤字率可能会有所扩大，但提高 1.1 个百分点的可能性不大。因此，需要发挥专项金融债的作用，我们判断在 7 月份专项金融债叫停后，现在可能已经重启。 此外，国家发改委和财政部在大力度推动 PPP 项目，以便对冲财政支出增速大幅下滑的影响。