主题演讲部分

敦和资产管理有限公司 宏观策略总监 徐小庆――《 四季度宏观经济与大类资产展望》 未来商品影响因素从供给层面会逐渐转向需求层面。 从长期来看， 供给收缩很难作为利润持续增长的条件，未来关注的核心在于需求。 钢价今年上涨，七成是供给侧收缩，三成是需求拉动。 今年总体来看到目前为止需求有所改善， 以水泥为例，水泥是几乎没有中间库存的商品，从今年的产量和价格走势来看，价格持续上涨，产量同比回升，可以看出今年的下游需求还是比较好的。

出口有所改善，降幅逐渐收窄，出口金额为负主要原因在于价格的下跌。投资数据今年和发电量、进口量和钢材产量等存在背离，辽宁更换统计口径影响较大，如果剔除辽宁，全国相对去年同期需求还是有所上升的。 另外，去年投资数据有些虚高，和其他宏观数据如发电量、进口量和钢价等存在背离，这两年如果用投资数据来做商品，指导意义不强。

目前地产销售火爆，有向二三线城市蔓延的情况，这用人口刚需是解释不了的。 美国在90年代初期也发生过类似情况，当时美国老龄占比逐渐提升，但地产销售并没有出现下滑，最近几年美国房地产销售也在持续增长， 核心的原因在于过低的利率环境，会刺激弹性需求，虽然这会透支未来的购买力。 中国房地产是三年周期，以前研究债券的时候，货币也是三年周期，一牛一震荡一熊，房地产分别在2007年， 2009年， 2012年和2015年是比较好的买入时机，如果货币政策不收紧，房地产市场很难出现快速回落。