数据： 8 月 CPI 同比 1.3%（ 前值 1.8%）， 8 月 PPI 同比-0.8%（ 前值-1.7%）。

8 月 CPI 超预期下滑至 1.3%（前值 1.8%），环比 0.1%显着弱于历史同期（过去三年均值 0.4%），而其中拖累主要来自食品价格弱于季节规律的表现（环比 0.4%，过去三年平均 1.2%），而猪肉价格去年快速上涨（去年 8 月为猪价高点，环比 7.7%）、今年表现疲弱（猪价环比-1.2%）是拉大食品价格涨幅差距的主因；非食品价格环比持平，表现一般，其中居住（ 0.2%，主要来自房租 0.4%）、医疗保健（ 0.3%，持续表现强势）表现强于历史同期，而交通和通信（ -0.6%）是环比下滑的主要拖累，衣着、娱乐教育环比小幅下滑 0.1%，符合季节规律，而生活用品和服务环比持平，主因家庭服务支撑（ 0.3%），与整体上服务价格强于消费品价格一致。

PPI 延续回升趋势，环比持续上涨（ 0.2%）叠加去年低基数，同比改善明显（ -0.8%，前值-1.7%），其中上涨主要来自生产资料表现强势（环比 0.3%），生活资料（ -0.1%）弱于历史同期表现。 生产资料中，下游涨幅高于上游，加工工业 0.4%，原材料工业 0.1%，而上游采掘-0.3%；具体行业来看，涨幅最大且有明显扩大的是黑色系上下游（煤炭、铁矿石开采、钢铁），与高频数据一致；非金属、有色金属链条亦小幅上涨；受事件影响（ G20） 纺织业有一定上涨（ 0.3%）；石油链条环比由涨转跌（开采-6.2%，加工-1.9%）。

未来看， CPI 温和反弹， PPI 逐步回升至正区间，温和通胀不会对货币边际宽松形成制约。 CPI 方面，考虑到节假日错位、季节规律、油价上涨以及猪肉价格波动造成的高基数因素消除，预计 CPI 将温和反弹，但是在目前的弱增长环境中，很难出现明显的通胀的压力，我们判断未来通胀反弹的力度在 2%以下，预计 9 月 CPI 同比区间为[1.6,1.9]，4 季度通胀轻微回升到 2%。 PPI 方面，供给侧改革加速推进，同时PPP、基建、地产对需求侧形成一定支撑，叠加低基数有利因素，预计 PPI 将继续回升，四季度回归正区间。 总体而言，通胀温和不会对货币政策形成制约， CPI 通胀大幅低于预期表明，经济增长的下行压力仍然存在，因此，虽然短期内货币政策不会明显放松，但相对于 7 月份的紧缩政策，货币政策在边际上会有所放松。