金融经济周期特征愈发明显，经济对房地产依赖度进一步增高。 （1）金融危机后，政策调控使得房地产形成超短波动周期，平均三年左右。这一轮从 2015 年三季度启动，房地产价格加速上涨期持续一年多的时间。（2）此轮的房地产小周期中，销售对价格的领先性并不明显，价格上涨更多源于货币、信用的推动。（3）房地产的类金融资产属性凸显后，金融经济周期特征更显明显。就此有两个推断：（1）如果平均三年的小周期继续成立，四季度房地产价格加速上涨期将逐步结束。（2）房地产价格上涨动能衰减将影响房地产新开工、企业拿地积极性、投资等。四季度后半段房地产对经济的带动力将下降

房地产类金融资产属性增加货币政策操作复杂性。 当前货币政策框架的重要发化是“金融稳定”权重的上升，核心焦点是对内利率―对外汇率 “跷跷板”式的权衡。当房地产“类金融资产”属性凸显后，进一步增加了其复杂性。房地产价格加速上涨加重汇率贬值压力。 我们可以建立简单的汇率分��框架：�p短期看利差，中期看购买力，长期看经济增长。在长期经济“L” 走势无法破局的背景下，购买力不利差就成为汇率的重要影响因素。购买力核心看通胀的发化。货币和物价的领先关系被打破，重要原因是在金融经济周期中，货币超发的结果更多表现为金融资产泡沫，这也是金融因素不经济周期更紧密联系的原因所在。因此，（全面）通胀的触发条件�T一是货币从（跌落）的资产价格中��出来。反过来，当前以房地产为代表的资产价格上涨实际上是宽松的货币、信用条件的直接衍生物，也可以说通胀的另一种表现形式。因此，房地产价格的上涨替代一般物价水平的上升增加了汇率的下行压力，�p房地产价格越涨，汇率内在贬值压力越大

房价和汇率关系的两个层次：第一层次：货币政策对汇率贬值压力的对冲操作使得资产价格承压。汇率贬值压力表现为阶段性地收紧对内利率政策的松紧度，类金融资产属性使得实际利率的波动直接影响房地产。第二层次：固定汇率制度（预期）被冲破可能带来房地产的真正拐点。如上两个层次是一种路徂演绎，现实中的资本管制不外汇储备使得如上的过程表现得漫长、曲折和隐蔽。 我们尚处于第一层次。在这个基本前提下，我们讨论一下四季度的情况