大类资产走势综述：市场波动性上升，“小考”带来大冲击

联储9月议息会议的“小考”即将到来，尽管经济数据表现平淡，但联储官员频繁为年内加息造势，市场波动性显着上升；叠加本周欧央行按兵不动、以及朝鲜核试验的影响，美国和欧洲股市普遍收跌，标普和富时指数本周分别下跌-2.4%和-1.7%。周五，波士顿联储主席Eric Rosengren再度发声支持收紧货币政策，美元当日上行并收至95.4，连续三周收于95以上，VIX指数日内骤升，美债收益率连续上行，ICE布伦特油期货价当日暴跌-4.3%，从50美元跌至47.9美元。市场此前对联储的鹰派决心有所低估，9月联储议息对全球的冲击可能大于预期，完全符合我们的判断。人民币汇率也将承受一定贬值压力，但汇率水平整体可控。

英国退欧冲击过度抬高了宽松预期，市场要为判断的预期差付出代价

我们在8月第二周的笔记中指出，今年以来，全球央行的货币宽松边际明显减弱，市场过高的宽松预期往往提前透支了政策影响，政策实际落地时常不及预期。这个判断对于美国和欧日央行全都适用：日本央行8月份未出台与财政刺激计划相匹配的货币宽松，日债利率不降反升；9月8日，欧央行按兵不动、维持三大利率和QE规模/期限不变，德拉吉表示目前欧元区不需要更多刺激，并未讨论直升机撒钱和购买股票，这些都印证了我们的判断。英国退欧的冲击过度抬高了市场的宽松预期，甚至有人期盼联储开启新一轮QE。实际上，退欧的负面冲击、以及各家央行的宽松弹药都被高估了，而市场正要为这个判断上的预期差付出代价。

系紧安全带，迎接联储9月“小考”

我们对于下半年全球资本市场的一个基本判断，就是在美联储9月、12月议息会议前后，全球将分别迎来一轮“小考”和“大考”。9月加息的概率仍不高（最新数据是9月30%，12月60%），但联储官员一定会在9月议息会议时释放更多的鹰派观点，进行预期引导，让市场更好地领会其在年内加息、逐步收紧货币的决心。近期美国经济数据表现不稳定，上周公布的8月美国非农就业，本周的ISM非制造业指数均表现不佳，但联储官员坚持频繁放“鹰”，同时美国总统大选辩论即将开始、最近特朗普支持率又开始上升，来自基本面、政策面、消息面的多向冲击，使得市场波动率和不确定性极大上升。VIX指数迅速上升，提醒市场小心为上，系紧安全带。

从美元、美债期货持仓变化看市场预期的调整

从7月中下旬开始，ICE美元指数期货的机构净多头持仓开始出现回升；CBOT美国国债期货的机构净多头持仓同期锐减。按照期货领先现货调整的理论，期货市场已经提前反映市场预期的调整：9月份联储将进行鹰派预期引导、美元有升值压力、美债收益率将触底回升。

重申对油价的观点：即便9月底达成冻产协议，对油价的提振也将非常有限

受OPEC冻产会议在即，各方表示出合作态度、以及美国原油库存下降的消息影响，本周Brent油期货价一度逼近50美元，WTI油价超过47美元，但在周五联储官员讲话后，美元走强，两类油价日内均出现暴跌。我们在此重申对近期油价的观点，9月26-28日的OPEC冻产会议的确比今年4月更有希望达成冻产协议，但一方面不应对这样的协议约束力抱有太高的期望，另一方面各大产油量当前的产量都比4月份提高不少，“抢蛋糕”仍然是本次会议的主旋律，即便达成冻产，对油价的提振也将非常有限。油价缺乏基本面支持上行的因素。