事件： 2016 年 8 月份，中国居民消费价格指数 CPI 同比上涨 1.3%， 低于预期 1.7%，前值 1.8%，同比大幅回落。生产者物价指数 PPI 继续改善，同比降幅缩窄至-0.8%，高于预期值-0.9%，高于前值-1.7%。

观点： 本月蔬菜和猪价延续一升一降， CPI 创阶段性新低， 主要受食品项高基数影响， 预计 9 月高基数效应减弱，食品项价格回升将带动 CPI 企稳回升，四季度在传统节日和年末消费的带动下， 以及低基数效应 CPI 预计将出现较大幅度回升。工业生产继续回暖，预计 9 月份后 PPI 降幅将加速收窄，年内转正可能性增大。

点评

食品项高基数效应， 拖累 CPI 整体下行。 受暑期高温和降雨天气影响， 8 月蔬菜价格大涨，环比上升 7.9%， 但受去年高基数影响， 同比下降 3.9%， 影响 CPI下降约 0.09 个百分点。消费淡季猪肉价格继续下跌，环比下降 1.2%，去年 8 月为猪价阶段性高点，高基数效应延续，本月同比仅上涨 6.4%，涨幅较上月回落9.7 个百分点。 鲜果、水产品价格环比分别下降 2.6%和 0.6%。猪、果、水产品三项合计拖累 CPI 环比下降 0.09 个百分点。 非食品企稳。 8 月份非食品价格同比上涨 1.4%， 与上月持平。从分项来看，楼市火爆延续， 房租价格环比 0.4%，同比 2.7%； 受成品油调价影响， 交通燃料继续下跌， 同比下降 3.7%。 暑期效应降温，旅游价格回落， 同比较上月下降 1 个百分点。 总体来看， CPI 同比下跌 0.5个百分点，主要是受食品项同比涨幅回落较多， 以及去年 8 月 CPI（2%）的高基数效应影响。 目前生猪存栏量仍处于历史低位，猪肉价格下跌空间有限， 加之去年四季度猪价下行高基数效应减弱以及猪肉消费渐进旺季，预计 9 月后猪价同比将有所回升，食品项上涨或将带动 CPI 整体回升。

生产资料价格回升， PPI 降幅继续收窄。 8 月 PPI 同比降幅继续收窄，市场活力有所恢复。 8 月 PMI 主要原材料购进价格指数 57.2，连续两个月大幅回升，有助于 PPI 同比增速的修复。 8 月原油、钢铁和煤炭等工业产品价格继续上涨，带动生产资料环比 0.3%， 拉动 PPI 环比上涨约 0.2 个百分点， 同比-1.0%，跌幅继续收窄。分项来看， 8 月采掘业工业 PPI 同比-3.2%，前值-5.6%，降幅收窄 2.4个百分点；原材料工业 PPI 同比-2.3%， 前值-4.5%， 情况持续改善。 生活资料价格企稳， 8 月环比-0.1%，同比涨幅为 0。随着供给侧改革的深入， 原材料价格将继续回升， 加之工业企业投资需求加大， 以及去年同期 PPI 低基数，预计 9 月份PPI 降幅将进一步收窄。

货币政策稳健， CPI 回升 2 时代， PPI 收窄加速。 央行副行长易纲在 G20 媒体发布会上指出，我国将坚持稳健的货币政策，四季度货币流动性保持稳定预期不变。 9 月高频数据显示，蔬菜价格继续上涨，猪肉价格也小幅回升， 9 月食品类价格回升，加之去年 9 月 CPI 回落至 1.6%，高基数效应减弱，预计今年 9 月CPI 将企稳回升， 四季度在传统节日和年末消费的带动下， 以及低基数效应 CPI预计将出现较大幅度回升。工业品价格方面，稳增长政策持续发力，经济预期有回暖趋势，工业企业生产投资加快，预计 9 月份后 PPI 降幅将加速收窄，年内转正的可能性增大。