外贸、工业数据改善，需求短周期回暖。 本周公布的 8 月份外贸数据有明显改善：出口跌幅收窄主要由于外需有所改善以及前期人民币汇率走贬的影响；进口增速近两年来首次转正， 主要则是受到进口量扩大、部分商品基期价格较低两方面影响。 8 月 PPI 同比跌幅进一步收窄，其年初以来的改善主要归因于大宗商品价格的普遍回升，以及去产能加快推进导致的钢铁、煤炭等原材料价格的回升。从目前的情况来看，大宗商品价格将继续对工业品价格形成支撑， PPI 同比年内转正将是大概率事件。 CPI 同比��得年内新低，后续将有所回升。目前在稳增长政策作用下，内需短期改善明显：近期工业企业利润改善、 PMI 显着回升、PPI 跌幅进一步收窄；而在长期经济走势不确定性较大的背景之下，尽管企业投资意愿的逐步减弱，但却对其现金流产生了较大改善，从而一定程度上对企业生产、需求产生正向反馈，进一步巩固了短期经济企稳态势。

关注物价搭配与企业盈利改善的持续性。 通常而言， CPI 和 PPI 的走势搭配存在这样的规律：当两者同时向上，且 PPI 向上势头更猛而从下上穿 CPI 时， PPI-CPI 裂口为正且逐渐扩大，表明经济正在走向扩张，如 2003 年的物价搭配；当两者同时向下，且 PPI向下幅度更大而从上下穿 CPI 时， PPI-CPI 裂口为负且逐渐扩大，表明经济正在走向衰退，且负裂口越大表明衰退的程度越深，如 2008 年和 2010 年的物价表现。对于企业而言， CPI 在一定程度上代表企业的劳动力成本， PPI 代表企业的收入能力，当 PPI 增速高于 CPI 之时，则意味着企业的盈利能力在不断改善。2016 年以来， PPI 持续向上改善， PPI-CPI 的负裂口不断收窄；如上所述， PPI 同比年内转正将是大概率事件，而 2017 年，如果 PPI 在大宗商品价格及供给侧改革的推动下继续回升，则很可能出现从下上穿 CPI 的情况。这可能意味着工业企业盈利的改善能够持续更长的时间。

G20 杭州峰会落幕，全球宏观政策转向。 G20 杭州峰会于本周一落幕，并公布了 G20会议公报。我们在此前的专题报告中已对公报进行了详细分析。值得强调的是，此次在中国的主导下， G20 峰会强调了创新增长方式、推进结极性改革、 加强政策协调、 推动全球经济的可持续发展，都意味着二十国集团讨论的主要议题已经从短期的应对金融危机和巩固经济复苏，转变为长期的提高潜在增长率和实现经济的可持续发展。 宏观政策将从单纯短期的需求侧政策刺激，转变为重视长期的供给侧结极性改革，供需两端的政策协调推进，以创新增长方式，实现全球经济的长期健康发展。