出口明显好转，以美元和人民币计价改善幅度都在3 个点左右。8 月出美元计价出口同比增长-2.8%，增速回升了2.6 个点；人民币计价出口同比增长5.9%，增速回升了3.0 个点。环比回升幅度也分别为4.4%和5.6%，均属三个月以来最高。数据验证了我们上个月在《出口可能已经度过压力最大的阶段》中所做的判断，与8 月PMI 新出口订单及高频数据CCFI 和SCFI也比较吻合。

扣除掉对港出口后的趋势性改善更为显着。对港进口和出口数据都包含着比较大的波动，不排除其中可能会有部分虚假出口和虚假进口的干扰，有些进口和出口可能存在关联。扣除对港出口之外的中国5-8 月出口分别为-5.72%、-5.05%、-4.78%、-0.32%，属于更为明显的趋势性改善。

9 月出口基数很高，增速可能再度放缓，但不改未来修复趋势。从出口的经验模型（如Reinhart（1995））来看，汇率因素和主要贸易伙伴国的经济状况是两个关键决定变量，这一点与直觉也比较一致。从第一个变量来看，美国加息周期继续，人民币仍处于缓慢贬值的过程中，汇率对于出口的正向促进在逐渐积累；从第二个变量来看，我们推荐观测美国潜在增长率来作为判断中期外需环境的依据。美国潜在增长率与中国出口的历史吻合一直很好，仅2011-2015 年间的部分时段中国出口并未随美国潜在增速提高而上行，究其原因还是这一时段美国经济实际表现背离了潜在增速。从潜在增速来看，2016 年Q3-2020年美国经济应该大体处于扩张期。如果我们采用这一顺趋势假设，那么中国出口应该能得到带动，明年可能会目前单月值的-2.8%、累计值的-7%修复到低速正增长区间。一句话，全球贸易毕竟不是“发展中国家双位数生产+发达国家借债消费”的供需两旺时代了，捕捉这种边际变化比简单定性出口好还是差更有意义。