美股在2015 年见顶之后出现过两次比较大幅度的回调，分别出现在2015 年年中和2015 年年底，两次都跟中国的汇率波动有关系，这一方面说明中国经济的世界影响力已经很大，另一方面也说明美国经济对美国股市的影响并不是导致这两次大幅回调的主要原因，但这并不意味着美国经济就能支撑美股再继续上涨，实际上，我们跟踪的经济指标显示美国经济正处在失速的边缘，而简单的推迟加息并不能阻止失速的发生，只有及时大幅度的货币政策转向才能逆转经济的下滑，比如降息或QE4，但这不会在股市下跌初期出现，因此美国经济导致的美股深幅回调可能就要发生。

油气开采行业危机会是美国经济失速的触发因素

我们认为油气开采行业会是这轮危机的爆发点，而流动性的阶段性紧张带来的私人部门资产负债表萎缩是一个经济部门的危机向整体经济传递的主要路径，2000 年是互联网行业、2007 年是房地产行业，而现在是油气开采行业。

美国经济失速将最先反映在股市上，在经历一年的盘整和两次外部冲击后，目前美国经济又掌握了对股市的话语权，不过这次可能是导致美股出现真正下跌的映射。实际上，以科技股为主的纳斯达克指数在2016 年2 月开始的反弹后根本都没有达到前期的高点，指数在到目前为止的最近两周内下跌了4%，这在技术上已经造成了一个下跌的通道，这会促使目前市场中的参与者加速离场。

我们认为，这一次可能促使市场出现大跌的触发因素――油气开采行业危机，是可以与“互联网泡沫”相提并论的影响因素，因此美股的下跌幅度可以通过参考美股在其他危机期间的下跌幅度来估计。据我们的统计，股市通常在经济周期达到高点前的六个月开始下跌，平均跌幅为28.4%，其中估值跌幅贡献22%，而企业盈利下跌贡献9%。企业盈利只有在资本支出周期和房地产周期衰退时才会出现较大跌幅，在存货周期时的跌幅较小，甚至不出现下跌。标普500 的市盈率在高峰时平均为16 倍，而在低谷时平均为12.3 倍，只有在上世纪70 年代的“滞胀”时期才出现过低于十倍的情况，绝大部分的经济周期衰退底部的市盈率都在13 倍以上。

我们预计本轮“危机”美股可能会出现总幅度为30%以上的下跌，其中估值下调幅度为30%（从当前的19 倍下调到13.5 倍），而企业盈利可能下跌5%~10%。