本周视点：通胀上行压力渐显，货币政策宽松受限

2016年1-2月，受到春节和天气等季节性因素的影响，以蔬菜、猪肉为代表的食品价格大幅攀升超出市场预期，致使CPI出现明显反弹，1、2月CPI同比分别录得1.8%和2.3%。物价的反弹受到了市场的广泛关注，市场对经济“滞涨”的忧虑也逐渐浓重。进入3月份以来，食品价格的回落幅度低于往年水平；而3月24日，国家统计局发布50个城市主要食品平均价格变动情况，其中，蔬菜和猪肉价格环比还再度出现了小幅回升，这令市场对通胀反弹的担忧更甚。

当前对CPI影响较大的几个分项为：蔬菜、猪肉、居住及粮食价格，本周的周报我们试图仍CPI各个分项的角度，分析和展望年内后续通货膨胀的走势。

我们的主要结论是：

1) 1-3月食品价格的异常上行致使CPI超预期回升，已经整体抬高了2016年的物价水平，全年的通胀水平将高于年初市场和我们的预期，全年CPI同比水平将升至2%以上。

2) 考虑到蔬菜价格后续将逐步回落，但下行的速度慢于往年；猪肉价格短期内仍将有所抬升，且年内大概率维持在高位震荡；房地产价格的上涨可能通过租房价格的回升，影响CPI居住类价格的上涨；预计事季度通胀水平还将有小幅上行，并达到年内高点，但大概率不会超过3%的通胀目标；三季度CPI水平将逐步回落。

3) 粮食价格可能是年内影响CPI下行的隐忧，原因在于当前国内外粮食价格倒挂，国内粮食面临“三高”的困境，政府已经在着手进行粮食收储政策改革。粮食价格的逐步市场化定价可能对CPI产生下拉的作用，但这需要进一步观察粮食收储改革的进度。

4) 尽管一季度部分宏观数据显示出回暖迹象，尤其房地产投资反弹，工业企业利润增速也由负转正，但我们认为目前断言需求出现趋势性的回暖为时尚早，经济仍然缺乏向上的弹性。如果事季度经济数据回升被证伪，再加上通胀压力的上升，无疑将使得货币政策面临更加艰难的抉择。