一周宏观视角： 联储声明偏鸽，加息之路不平坦

本周美国、英国、日本、瑞士四国央行均宣布维持现行利率水平不变，总体符合市场预期。当周新兴市场股市表现强于欧美，美股表现强于欧日,发达国家长债利率出现小幅回落。联储鸽派言论之下，美元总体走弱，欧元继续和欧央行的期望背道而驰。美元弱势助力商品反弹，其中布油一周升 4.2%。下调加息预期反而印证联储的“ data dependent”。联储下调 PCE 指数预期是为年初油价超预期下跌做的调整。通胀压力趋缓自然意味着加息的急迫性下降。当前强美元损伤美国净出口，金融市场走熊也或拖累实体经济，联储也在公告中提及“全球经济和金融发展状况”的负面作用，鉴于须平衡因素之多，加息之路注定不平坦。

外汇市场走势： 非美货币全线上扬

受美联储 3 月 FOMC 会议声明影响， 本周美元指数下降 1.21%，跌至 95.06。在弱势美元的背景下，非美货币全线上扬。 3 月以来，人民币兑美元即期汇率连续三周上涨。 2 月开始，央行释放出较强维稳人民币信号，包括周小川的表态，以及中间价的引导等。美元疲软，有助于人民币汇率短期企稳， 和跨境资金流出压力的减轻。

新兴市场在本轮加息与 97~98 年危机中的表现对比：尾部风险仍存

从 2 月中旬至今，无论是核心国家还是外围新兴市场，股指均有不同程度回调，本币也对美元或多或少有所升值。 但我们认为， 尽管近一个月来联储鸽派信号较多，但美元强势周期并未结束、 美国年内仍可能再加息 1~2 次、 大宗商品的反弹很难受到强势需求的支撑， 新兴市场的尾部风险仍存，外围股市和汇市震荡仍可能再现。

资本市场应感谢耶伦唱“鸽”，下一个关键节点在六月

联储的政策路线偏鸽派，而美国经济确有好转，本周 VIX 风险指数已经回落到（情绪）稳定均线，标普指数收复 2016 年内所有跌幅，日经、富时和法兰克福股指还在继续爬坑；外围的香港和中国股市也将受益于联储表态提供的相对安全环境。下一个关键节点在六月，期间需关注油价反弹是否有天花板、 大宗商品能否全面复苏（受到诸多因素限制），以及英国脱欧等可能影响全局的黑天鹅事件。

油价的上涨是持续的，还是类似去年上半年的昙花一现？

库欣原油库存还在继续上升，当前是 2015 年初的两倍还多； 供给如此充裕，库存屡创新高，无论从储存量的物理限制、 还是从这背后反映炼油厂开工意愿不强的角度，都说明油价的反弹可能有天花板。 联储本周下调 PCE 通胀预期，我们解读为是为年初油价超预期下跌做的调整，或者说明联储自身也对油价的反弹持续性缺乏信心。

风险提示： 本文所涉及大类资产价格走势的梳理不代表投资建议，具体的投资建议，请以我司相关行业和公司研究为准。