数据表现：

根据 2016 年财政预算草案， 2016 年全国一般公共预算收入 157200 亿元，增长 3%， 支出 180715 亿元，剔除地方上年使用结转结余及调入资金后同口径增长6.7%； 赤字率 3.0%，赤字 21800 亿元，比 2015 年增加 5600 亿元。李克强总理在政府工作报告指出： 积极的财政政策要加大力度；我国财政赤字率和政府负债率在世界主要经济体中相对较低，这样的安排是必要的、可行的，也是安全的。

我们的观点：

2016 年继续实施积极的财政政策。 根据政府工作报告， 2016 年目标预算赤字率从去年的 2.3%提高到 3.0%，地方专项债券规模从 1000 亿提高到 4000 亿，同时减税降费在 2016 年将继续推进，并于 5 月 1 日全面推开营改增。综合来看， 2016年财政政策力度明显加大，政府利用积极财政政策托底经济的意图明显。

财政政策实际效果或呈中性偏弱。 根据 2016 年财政预算草案， 2016 年全国一般公共预算收入增幅仅达 3%，而支出增速甚至下降到 6.7%，较 2015 年下降 6.47个百分点，支出增速的大幅下滑说明或出于防范风险的考虑，财政政策积极力度有限。同时，尽管目标预算赤字较去年提升了 0.7 个百分点，但是考虑到 2015 年实际赤字率已达 3.5%，如果严格按照预算赤字率目标 3.0%来执行财政收支， 2016 年实际执行效果或远达不到积极的目的。 财政政策看似力度空前， 但是实际上其效果或呈中性甚至偏弱。

负债率进一步上升， 财政可持续性受挑战。 根据我们初步测算结果， 2015 年地方政府债务率或已上升至 93%，考虑或有负债后，负债率已达 58%，紧逼 100%和60%两个国际警戒线标准。如果按照今年 3%的赤字率标准， 2016 年负债率和地方政府债务率将进一步上升，由于政府债务是衡量一国财政可持续性的重要标准，在当前经济下行压力较大，财政收入急剧放缓的现实条件下，我国财政可持续性已面临严峻挑战。

对资本市场的影响：（1）股市。 由于预算内资金支持力度减弱， 预计 2016 年基建投资增速将维持平稳， 不存在超预期的表现。当前经济基本面形势未改， PMI 连续 7 个月位于荣枯线之下，说明经济下行压力仍然较大。尽管目前部分上游产业出现了价格回升，但归其原因，只是当前供给侧改革预期面的因素叠加库存减少的因素影响，市场需求疲软状况未改，上游产业不存在持续的价格上涨动力。（2）债市。由于经济下行压力仍占主导地位，经济运行尚不存在严重的通胀和通缩，短期内汇率不构成制约，利率缺乏持续上升动力，低位徘徊或为延续， 2 季度有望迎来利率的下行。

风险提示： 经济下行超预期，财政收入增速大幅下降。